商品走勢受A股市場的影響越來越大，PTA更甚，我們將上證指數(shù)與PTA主力合約走勢進行疊加，發(fā)現(xiàn)兩條曲線自2009年下半年以來基本吻合。這與資金運作有關(guān)，更與市場心態(tài)有關(guān)。二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚可、農(nóng)行成功上市、房產(chǎn)稅2012年開始征收等消息助推了股價，PTA也加入到上漲行列。這是轉(zhuǎn)勢的開始嗎？筆者認(rèn)為，從PTA自身狀況看，行情尚未到反轉(zhuǎn)時機，投資者不可盲目追漲。

宏觀經(jīng)濟前景較為疲弱，原油庫存位于20年高位

經(jīng)濟數(shù)據(jù)繁雜，我們從四個方面對其進行梳理——消費、房屋、工業(yè)及就業(yè)。首先看消費，目前的狀況是支出下滑、信心回落。6月份美國零售額數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟（不包括汽車的零售額下降0.1%），4月份及5月份數(shù)據(jù)均被向下修正。世界大企業(yè)聯(lián)合會和密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)均明顯下滑，后者更是扭轉(zhuǎn)了持續(xù)一年多的逐漸好轉(zhuǎn)態(tài)勢。其次看房屋銷售，4月底購房減稅政策結(jié)束后，美國房屋銷售銳減30%；建筑許可及新屋開工數(shù)據(jù)都呈兩位數(shù)下滑，而且購買新屋的住房抵押貸款申請延續(xù)跌勢，上周數(shù)據(jù)創(chuàng)1996年年底以來的最低。再看工業(yè)活動，隨著周期早期庫存回補的推動作用消退，過去兩個月制造業(yè)活動指數(shù)持續(xù)走軟。最后我們看一下就業(yè)情況，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國6月份就業(yè)人數(shù)今年首次出現(xiàn)下降，同時失業(yè)率依然位于9.5%的高位；周度的申請失業(yè)金人數(shù)也在增加，截至7月17日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)增加37000人，升幅超過預(yù)期，表明美國就業(yè)市場形勢改善程度微乎其微。由以上數(shù)據(jù)可知，美國經(jīng)濟前景不容樂觀，同時美聯(lián)儲也沒有準(zhǔn)備為此重啟寬松貨幣政策。

從另一個方面看，2009年美國政府實行的政策都是“竊取”未來需求的政策，例如“舊車換現(xiàn)金”計劃、購房的稅收抵免、對環(huán)保電器的補貼政策等。當(dāng)這些刺激政策逐步退出，對于企業(yè)、家庭、金融機構(gòu)和政府而言，將會面臨緩慢而痛苦的去杠桿化過程。整體而言，今年全球經(jīng)濟或?qū)⒊霈F(xiàn)嚴(yán)重放緩。

原油作為大宗商品走勢的領(lǐng)頭羊，其金融屬性明顯強于其他商品。原油下游需求占比最大的行業(yè)是交通運輸，高達70%，以汽油為主要消費品種。美國的汽油需求高峰季節(jié)從5月底的最后一個周末開始到9月初的第一個星期一結(jié)束，目前的交易月份是9月合約，隨著需求預(yù)期的下滑，投機買盤或許會出現(xiàn)松動。同時，原油的供應(yīng)過剩將對價格形成壓力，美國現(xiàn)階段的原油庫存位于20年高位，據(jù)統(tǒng)計6月份歐佩克原油產(chǎn)量還會繼續(xù)增加。

PTA供應(yīng)仍處高位，9月集中出貨打壓期價走勢

筆者曾從2009年聚酯的開工率推算2010年的開工率會在80%附近，對應(yīng)的聚酯產(chǎn)量為2092萬噸，因而2010年P(guān)TA的總需求量在1800萬噸。沿用2009年P(guān)TA500萬噸的進口量，則PTA的國內(nèi)需求量為1300萬噸。2010年我國PTA產(chǎn)能將達到1996萬噸，那么推算出來的PTA開工率僅為65%；如果2010年P(guān)TA進口量為0，則PTA工廠的開工率達到90%才能符合需求。綜合而言，2010年我國PTA工廠可能的開工率將在65%—90%之間。

從今年的開工走勢來看，PTA工廠的開工率基本都位于90%上方，高者甚至達到96%，這是由PTA生產(chǎn)的高額利潤誘發(fā)的。同時聚酯工廠的總體開工率卻基本位于80%下方，遠低于年初時的預(yù)估值。在PTA進口方面，2009年我國PTA的月均進口量是43萬噸，而最近4個月的進口量均在50萬噸以上，遠高于我們的假定值。此外，據(jù)貿(mào)易商稱，我國對韓泰PTA反傾銷最終裁定，QTA、MTA不征收反傾銷稅，PTA進口量可能會繼續(xù)增加。

綜合了生產(chǎn)量、進口量和需求量我們不難發(fā)現(xiàn)，PTA的供應(yīng)壓力確實很大。而且，鄭商所PTA期貨的主力合約1009，按規(guī)定要在這個月全額出庫。按照7月23日的倉單日報，PTA目前的倉單數(shù)量為3.76萬張，有效預(yù)報0.71萬張，共計約4萬張，合計為20萬噸PTA。這20萬噸的量約為PTA月度用量的10%，量雖不大，但對本已飽和的市場可能再度形成打壓。

PTA的相關(guān)品種MEG也存在同樣的問題，只不過MEG進口量偏大，但目前華東地區(qū)高罐存依然對MEG形成壓力。同時，今年我國MEG新增產(chǎn)能近140萬噸，增幅高達66%。產(chǎn)能增速過快及產(chǎn)能集中釋放是導(dǎo)致目前國內(nèi)MEG庫存居高不下的重要原因，國內(nèi)新產(chǎn)能和國外進口貨源爭奪市場份額，從而導(dǎo)致MEG持續(xù)暴跌。

經(jīng)濟的走勢決定了行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)又決定了商品的需求與供給；宏觀經(jīng)濟的前景決定了政府的貨幣政策，資金流動性的多寡又成為整體金融市場漲跌的風(fēng)向標(biāo)。在目前經(jīng)濟形勢下，商品市場難以走出一波大幅上漲行情，PTA也是如此。筆者認(rèn)為，只有當(dāng)庫存調(diào)整完畢、廠家減產(chǎn)幅度達到供需平衡時，PTA才會出現(xiàn)逐步建倉做多的好時機。