2010年5月21日棉花(資訊,行情)指數(shù)與PTA指數(shù)的價(jià)差創(chuàng)新高10725元/噸，嚴(yán)重偏離近三年的平均價(jià)差達(dá)4030元/噸，之后最低回落至9438元/噸，但是近期兩者價(jià)差再度放大到了9800元/噸，“買PTA拋棉花”的套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

（注：偏離值=價(jià)差-近三年的平均價(jià)差）

一、 兩者套利的可行性分析

1、 PTA與棉花的相關(guān)性

從2007年2月7日至2010年7月16日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，PTA與棉花的相關(guān)性僅58.23%，但是兩者的價(jià)差與棉花價(jià)格的走勢(shì)相關(guān)性很強(qiáng)，正相關(guān)性系數(shù)為72.62%，這為PTA與棉花的套利提供了機(jī)會(huì)。

2、 棉花、PTA與滌綸短纖的關(guān)系

棉花和滌綸短纖同為要棉紡原料，二者之間存在相互替代關(guān)系。一般情形下，紡織企業(yè)按照訂單生產(chǎn)產(chǎn)品，而配棉比是由訂單規(guī)定的，紡織企業(yè)可選擇的余地不大，但也不排除在出現(xiàn)特定價(jià)差的情況下，部分企業(yè)可以根據(jù)自身情況，適當(dāng)?shù)卣{(diào)整紡紗原料中滌短和棉花比例。

而PTA是滌綸短纖的主要生產(chǎn)原料，用量占到滌綸短纖生產(chǎn)成本的80%以上，同時(shí)從2009年底至今PTA和滌短之間價(jià)格波動(dòng)的正相關(guān)性達(dá)到79.9%，這就使得PTA成為紡織企業(yè)規(guī)避滌綸價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要渠道。

從正常的價(jià)差情況看，328級(jí)棉花應(yīng)比同期滌綸短纖價(jià)格高2000-3000元/噸，比價(jià)則是超出10-20%；一般情況下，當(dāng)比價(jià)超過(guò)20%時(shí)，一部分市場(chǎng)需求將會(huì)轉(zhuǎn)向滌綸短纖，從而降低用棉比例；當(dāng)比價(jià)低于10%時(shí)，一部分市場(chǎng)需求將會(huì)轉(zhuǎn)向棉花，從而提高用棉比例。棉花、滌綸短纖價(jià)差變化將直接影響棉花或滌綸短纖的需求，從而最終導(dǎo)致棉花與滌綸短纖之間的價(jià)格回歸合理。

3、 價(jià)差偏離情況

2010年5月21日棉花指數(shù)與PTA指數(shù)的價(jià)差創(chuàng)新高10725元/噸，嚴(yán)重偏離近三年的平均價(jià)差達(dá)4030元/噸，之后最低回落至9438元/噸，但是近期兩者價(jià)差再度放大到了9800元/噸，偏離值在3100元/噸。如此大的價(jià)差偏離，從長(zhǎng)期來(lái)看必然要回歸到一個(gè)較為合理的范圍。因此也就出現(xiàn)了買PTA同時(shí)賣出棉花的跨品種套利機(jī)會(huì)了。

4、 基本面情況支持買TA拋CF的套利交易

（1）PTA基本面情況。

首先，PX價(jià)格面臨反彈需求。7月23日，地中海石腦油價(jià)格617.25美元/噸，PX外盤報(bào)價(jià)862美元/噸，PX與石腦油的價(jià)差在244.75美元/噸。從煉油廠的價(jià)格成本來(lái)看，一般其合理價(jià)差在350美元/噸左右。目前兩者間的價(jià)差低于生產(chǎn)商可接受價(jià)差100美元/噸，后市價(jià)差有回歸合理水平的需求，PX將面臨上漲的可能。

其次，下游聚酯企業(yè)利潤(rùn)尚好，開工率維持高位。從PTA與MEG的現(xiàn)貨價(jià)格估算出的下游聚酯原料成本在8000元/噸左右。具體到聚酯纖維來(lái)看：長(zhǎng)絲/150D/DTY的成本價(jià)格約在10230元/噸，與當(dāng)前的DTY的現(xiàn)貨價(jià)格12600元/噸相比存在300元/噸的生產(chǎn)利潤(rùn)；長(zhǎng)絲/150D/POY的成本價(jià)格約9030元/噸，目前現(xiàn)貨報(bào)價(jià)是11250元/噸，生產(chǎn)利潤(rùn)約320元/；長(zhǎng)絲/150D/FDY成本價(jià)格約9300元/噸，而FDY當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格高達(dá)15250元/噸，生產(chǎn)利潤(rùn)最高。滌綸短纖相對(duì)來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)利潤(rùn)偏低，目前短纖1.4D*38mm成本價(jià)約為9030元/噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格是9300元/噸。開工率方面，一般情況下，每年的6—8月為我國(guó)傳統(tǒng)的紡織品產(chǎn)銷淡季，但是目前聚酯的開工率仍維持在80%以上，下游裝置開工情況良好。綜上所述，PTA在上游成本PX面臨上漲需求和下游需求情況較好的情況下，后市展開一輪較大幅度反彈上漲行情的可能性較大。

（2）棉花基本面情況。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2010年6月底，國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存總量為190萬(wàn)噸（包括外棉和進(jìn)入流通環(huán)節(jié)的棉花，不包括國(guó)儲(chǔ)棉）。同時(shí)據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣數(shù)據(jù)推算，6月底全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約109.37萬(wàn)噸。通過(guò)以上數(shù)據(jù)可以看出，目前市場(chǎng)棉花的總庫(kù)存達(dá)到了295萬(wàn)噸。而當(dāng)前距離新棉花上市僅2個(gè)月左右的時(shí)間，按照最樂(lè)觀的估計(jì)，兩個(gè)月的消費(fèi)良預(yù)計(jì)也只有180萬(wàn)噸左右，市場(chǎng)的供給十分充裕。

此外，國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)于2010年6月下旬在全國(guó)范圍內(nèi)展開棉花長(zhǎng)勢(shì)調(diào)查。樣本涉及15個(gè)植棉省（自治區(qū)）、81個(gè)植棉縣（市、團(tuán)場(chǎng)）、4440個(gè)定點(diǎn)植棉信息聯(lián)系戶的61萬(wàn)畝棉田。從調(diào)查的結(jié)果來(lái)看，6月份以來(lái)，我國(guó)主要產(chǎn)棉區(qū)天氣較好，病蟲害輕度發(fā)生，播種時(shí)期低溫天氣對(duì)棉花生長(zhǎng)造成的負(fù)面影響有所抵消，但采摘期仍可能推遲10天左右。若后期天氣正常，預(yù)計(jì)新棉單產(chǎn)89.63公斤/畝，較上年提高3.05%；棉花總產(chǎn)量預(yù)計(jì)697.67萬(wàn)噸，較上年增加3.26%。因此，隨著國(guó)內(nèi)棉市保持供給充足，市場(chǎng)對(duì)于新年度增產(chǎn)的預(yù)期，預(yù)計(jì)棉價(jià)走勢(shì)將繼續(xù)面臨回落壓力。

同時(shí)，6月25日中棉協(xié)網(wǎng)站預(yù)警了國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)60萬(wàn)噸的預(yù)案已經(jīng)通過(guò)，再加上之前新增的第三批進(jìn)口配額80萬(wàn)噸。總而言之，國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)在新棉上市前，市場(chǎng)供給充足，價(jià)格面臨下行壓力。

二、如何進(jìn)行套利操作（操作策略）

套利交易以交易活躍合約為主。目前鄭棉的主力合約是CF1101，1009合約為次主力合約；PTA的主力合約是1009合約，次主力是1101合約。

7月26日，兩者指數(shù)收盤價(jià)的價(jià)差為9791元/噸，與近三年的平均價(jià)差偏離3096元/噸；CF1101合約與TA1101合約在26日收盤價(jià)差8874元/噸；CF1009與TA1009合約收盤價(jià)價(jià)差為11625元/噸。從價(jià)差情況來(lái)看，以1009合約為套利合約的套利空間更大。由于當(dāng)前的棉花價(jià)格是PTA價(jià)格的兩倍左右，因此持倉(cāng)比例設(shè)為1:2為宜，即拋1手棉花同時(shí)買入2手PTA的相同月份合約。

需要注意的是，跨品種套利交易不能交割獲利，因此建立頭寸后要設(shè)立好止盈止損目標(biāo)位，套利目標(biāo)設(shè)定為比價(jià)1.90（近3年兩者的平均比價(jià)），止損點(diǎn)設(shè)在前期高點(diǎn)2.43。