7月下旬滬膠上演了“反季節(jié)上漲”的大戲，與2009年“供應(yīng)旺季”的情形有所相似，在橡膠主產(chǎn)國并未遭遇自然災(zāi)害、供應(yīng)沒有減少的情況下，價格卻突破前期整理區(qū)間，大幅走高近3000點(diǎn)。究其原因，2009年大量的流動性將尚處于“低谷”的膠價推高，同樣今年的反季節(jié)上漲也首要?dú)w功于滬膠的金融屬性，依賴于金融屬性的滬膠仍有望維持強(qiáng)勢，短線調(diào)整后可逢低介入。

對比倫銅和滬膠走勢可以看到，兩者在商品屬性上有很大區(qū)別，銅作為金屬品種，并不具備橡膠的季節(jié)供應(yīng)屬性，但無論從形態(tài)還是突破時間上，兩者均驚人的相似，甚至在漲跌節(jié)奏上也基本相同。這證明，無論是前期“高庫存、需求放緩”引起的滬膠的急速下跌，還是近期“低庫存、低比價”激發(fā)的滬膠的突破，均與整個商品市場尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)密不可分。從其金融屬性上分析，前期的急速下跌乃是希臘危機(jī)為根源、高盛欺詐門為導(dǎo)火索，反映的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯或倒退給商品市場帶來的恐慌；而近期的突破上漲則是以歐元區(qū)危機(jī)緩解為前提的，反映的是商品市場在利空出盡后風(fēng)險(xiǎn)偏好的再度回歸。

從這個角度來分析，短期內(nèi)滬膠強(qiáng)勢有望持續(xù)。首先，歐債危機(jī)淡出視野，已不再對商品市場造成威脅。筆者認(rèn)為，除非有二次“歐債危機(jī)”出現(xiàn)，市場才具備大幅下跌的動能，而這種假想在短期內(nèi)沒有發(fā)生的可能性，歐洲銀行業(yè)壓力測試結(jié)果顯示91家銀行中僅有7家不合格，這基本上給歐債危機(jī)的影響暫時畫上了句號。其次，美元指數(shù)的下跌趨勢難言結(jié)束。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，比如6月份工廠訂單減少1.2%、部分公司年報(bào)業(yè)績不佳、GDP增長令人擔(dān)憂，但目前來看這些數(shù)據(jù)對金融市場造成的影響主要體現(xiàn)在美元走低上。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的滯漲性需要美元繼續(xù)下跌來維持政府大量發(fā)行國債，以對抗高失業(yè)和高赤字，而美元走低恰恰成就了商品市場的上漲。再次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持良好勢頭，在經(jīng)歷歐債危機(jī)后，國家更謹(jǐn)慎地傾向于調(diào)結(jié)構(gòu)而不是調(diào)“流動性”。匯改、出口退稅、房地產(chǎn)監(jiān)管、地方債務(wù)清理等從大到小的結(jié)構(gòu)性調(diào)整顯示了政府的決心，同時也讓我們看到了第三季度加息的渺茫，而中國銀行間市場交易商協(xié)會報(bào)告中稱，央行可能會在第三季度下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率。伴隨著3%以上的通脹到來以及仍然寬松的貨幣政策和充裕的流動性，商品價格上漲變得合乎情理。

但是需要注意的是，金融屬性雖主導(dǎo)著滬膠的走勢，但其基本面也在一定程度上起到了推動或者抑制趨勢發(fā)展的作用。從全球范圍看，上半年輪胎巨頭中固特異、米其林、韓泰銷售額同比增幅分別為15%、17%、15%，較大的供應(yīng)商和輪胎商業(yè)績均較為理想，顯示出膠市整體發(fā)展較快對價格形成支撐。從國內(nèi)工業(yè)品走勢來看，無論是滬銅還是PTA、LLDPE等，走勢均沒有滬膠強(qiáng)，這是由滬膠基本面利多所決定的：一是與外盤TOCOM、SICOM及印尼、馬來西亞多品種橡膠走勢比較，滬膠屬于下跌最多的品種之一，價格在多種技術(shù)分級的橡膠中被嚴(yán)重低估。例如，滬膠近月價格最低至21000元左右，折合為進(jìn)口膠價格僅為2650美元，而新加坡TSR20標(biāo)膠最低報(bào)價為2705美元，印尼SIR20最低報(bào)價為2740美元；遠(yuǎn)月合約由于跌幅大，定價更低。二是在下跌行情開始后，交易所、保稅區(qū)、社會庫存均被大大消化，且國內(nèi)定價偏低不利于進(jìn)口，顯性庫存極低成為基本面最大的利好。因此，在滬膠盤整及突破上漲后，基本面利多起到了推波助瀾的作用，令滬膠走勢明顯強(qiáng)于其他工業(yè)品。

中期來看，隨著價格的不斷走高，基本面庫存及比價的優(yōu)勢逐漸喪失，市場焦點(diǎn)將再度向利空轉(zhuǎn)化。首先是國內(nèi)現(xiàn)貨銷售被動。由于通脹因素，國內(nèi)輪胎廠原料、輔料價格均大幅上漲，除了天膠以外，炭黑、鋼簾線等價格也均上漲，但下游產(chǎn)品卻得不到有效提價，輪胎成品庫存積壓35—45天，開工下滑2成。輪胎廠的采購均遲緩、被動，甚至生產(chǎn)計(jì)劃也較為被動保守，如果橡膠價格居高不下，輪胎廠的被動式采購將使國內(nèi)橡膠庫存逐漸補(bǔ)充起來，再次成為壓制價格的力量之一。其次是我國汽車工業(yè)持續(xù)回落。中汽研發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份汽車產(chǎn)量環(huán)比下降4.34%，銷量環(huán)比下降6.70%，汽車庫存周期逐月增長勢頭依然延續(xù)，由6月份的55天增至目前的58天，2月份時為41天。再次是全球供應(yīng)并無減少且有增加預(yù)期，供應(yīng)旺季來臨新膠的數(shù)量逐漸增多，近期泰國原料市場到貨量大，周成交達(dá)到1200噸以上。

從技術(shù)上看，目前滬膠連續(xù)突破多級重壓力線，主力合約1101上方最大的阻力區(qū)域在4月中旬的高點(diǎn)25500點(diǎn)附近，多頭極有可能挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)。滬膠漲勢的持續(xù)性受到外盤大宗工業(yè)品走勢的影響，投資者應(yīng)密切關(guān)注原油與倫銅的走勢。建議前期多單謹(jǐn)慎持有，滬膠短線在25000點(diǎn)遇阻振蕩，預(yù)計(jì)技術(shù)性回調(diào)不低于24000點(diǎn)，極限不低于23500點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整表現(xiàn)到商品市場就是價格在一定區(qū)間內(nèi)波動，筆者認(rèn)為下半年較大單邊市難以出現(xiàn)，滬膠期價將在20000—26000點(diǎn)寬幅振蕩。