董丹丹：寬松貨幣格局下PTA或?qū)⒅沟?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2010-08-09 14:29:37 來(lái)源：長(zhǎng)城偉業(yè)期貨 作者：董丹丹

PTA1009合約在7月中旬增倉(cāng)下行后卻沒有創(chuàng)出新低，此后借A股市場(chǎng)的東風(fēng)扶搖而上，目前1101合約反彈至7600點(diǎn)附近面臨方向的選擇。市場(chǎng)人士對(duì)2009年下半年之后的行情達(dá)成的共識(shí)是，PTA的金融屬性強(qiáng)于其商品屬性。PTA供需的疲弱與堅(jiān)挺是價(jià)格漲跌幅度是否高于其他品種的依據(jù)，而漲跌的大方向近一年來(lái)是由上證指數(shù)決定的。 下半年經(jīng)濟(jì)放緩，寬松貨幣格局支撐商品價(jià)格 從陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出，下半年經(jīng)濟(jì)將逐步放緩。決定市場(chǎng)走勢(shì)的另一個(gè)因素是貨幣政策，流動(dòng)性的寬松與緊縮對(duì)價(jià)格漲跌的影響更為直接。最近美國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，上半年美元的強(qiáng)勁上揚(yáng)明顯打擊了復(fù)蘇中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，令市場(chǎng)擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)7月底發(fā)布的報(bào)告顯示，6月份和7月份前半個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)僅溫和增長(zhǎng)，12個(gè)轄區(qū)中多數(shù)轄區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但增長(zhǎng)幅度較為溫和，其中美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月下降，住房市場(chǎng)和建筑業(yè)仍然疲軟，而銀行貸款狀況依然緊張。經(jīng)濟(jì)部門發(fā)布的數(shù)據(jù)更為具體：7月份紐約市商業(yè)活動(dòng)勢(shì)頭顯著下滑；7月份企業(yè)現(xiàn)狀指數(shù)從6月份的69.3下滑至58.4；7月份美國(guó)就業(yè)人數(shù)降幅大于預(yù)期，失業(yè)率持穩(wěn)于9.5%。這些數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力或許正在減弱，擺在市場(chǎng)面前的不是通脹預(yù)期而恰恰是最令人擔(dān)憂的通縮預(yù)期。在這樣的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行第二輪刺激方案的可能性在明顯加大，至少流動(dòng)性緊縮的可能性越來(lái)越小，流動(dòng)性更為充裕的格局只能加強(qiáng)不會(huì)削弱。 中國(guó)也遇到了同樣的問題。匯豐編制的中國(guó)制造業(yè)PMI從6月份的50.4下降至7月份的49.4，連續(xù)第四個(gè)月下滑，也是自2009年3月份以來(lái)，該指數(shù)第一次降至景氣—衰退臨界點(diǎn)50以下。從更宏觀的角度看，房地產(chǎn)調(diào)控和粗放式發(fā)展結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已屬不利，如果流動(dòng)性繼續(xù)收緊，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受挫的大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很難有所起色。因此，政府在下半年繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策令流動(dòng)性的恢復(fù)成為現(xiàn)實(shí)，對(duì)市場(chǎng)較為有利。 投資者或許已經(jīng)注意到標(biāo)的市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，倫敦隔夜拆借和上海同業(yè)拆借已經(jīng)進(jìn)入下行軌道。近期公布的一個(gè)利好是中國(guó)保監(jiān)會(huì)放寬了保險(xiǎn)資金投資的額度上限：將保險(xiǎn)公司投資上限由此前占總資產(chǎn)的4%—6%提高到10%，允許保險(xiǎn)公司更自由地將資金運(yùn)用于股票或股票型基金，兩者合計(jì)占總資產(chǎn)比例由之前的5%—15%調(diào)整為不超過(guò)20%。此政策對(duì)市場(chǎng)的利好不言而喻，資金流入市場(chǎng)的規(guī)模放大，A股得到支撐，必將帶動(dòng)商品價(jià)格振蕩上行。 上游石化產(chǎn)品略有企穩(wěn)，下游產(chǎn)銷態(tài)勢(shì)良好 上游石化產(chǎn)品近期略有企穩(wěn)，石腦油、PX、乙烯、MEG雖然庫(kù)存高企，但價(jià)格不再繼續(xù)下跌，反而有向上突破之勢(shì)；下游聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷甚好，初步核算的聚酯毛利在2000元/噸左右；終端紡織品訂單的最新數(shù)據(jù)顯示跌至臨界點(diǎn)以下，表明受美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩和歐洲債務(wù)危機(jī)等因素的影響，制造業(yè)出口訂單數(shù)量增長(zhǎng)趨緩。 PX因去年新增380萬(wàn)噸產(chǎn)能，價(jià)格一直未有較大起色，近期國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)商因?yàn)槔麧?rùn)持續(xù)低下，紛紛調(diào)降負(fù)荷或停車檢修。日本能源從7月初關(guān)閉位于Chita的兩條生產(chǎn)線之一，同時(shí)還計(jì)劃將另一條生產(chǎn)線的負(fù)荷下調(diào)到60%；臺(tái)灣CPC公司將25萬(wàn)噸/年2號(hào)PX裝置的重啟時(shí)間推遲到9月初；泰國(guó)的PTTAT公司、韓國(guó)的HC Petrochem公司也都進(jìn)行了減產(chǎn)檢修；國(guó)內(nèi)的福佳大化、青島麗東也在7月底分別將負(fù)荷降至65%和55%。與收益良好的PTA和聚酯環(huán)節(jié)相比，PX供應(yīng)商遭遇了近十年來(lái)少有的薄利或者說(shuō)虧損局面。目前PX供應(yīng)商努力自保，或降低負(fù)荷或悄然退出PX市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)外幾套裝置減產(chǎn)檢修之后，目前亞洲的PX供需格局已逐漸平衡。 PTA利潤(rùn)豐厚，工廠的減產(chǎn)檢修積極性明顯弱于PX廠商。市場(chǎng)目前經(jīng)確認(rèn)的僅有華南地區(qū)一套150萬(wàn)噸/年的裝置檢修半個(gè)月；揚(yáng)子石化計(jì)劃8月中旬關(guān)閉3座PTA裝置，合計(jì)產(chǎn)能130萬(wàn)噸/年，檢修1個(gè)月，同期其65萬(wàn)噸/年石腦油裂解裝置和80萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置也關(guān)閉檢修。往年P(guān)TA利潤(rùn)大致在300元/噸，部分時(shí)間還有虧損，現(xiàn)在按PX現(xiàn)貨價(jià)格核算下來(lái)的噸利潤(rùn)仍在千元上方，由此可見，PTA工廠不到萬(wàn)不得已是不會(huì)停車檢修的。PTA的供應(yīng)量在逐步累積，這為后市價(jià)格大漲埋下了隱患。 近期市場(chǎng)大多傳聞，江浙地區(qū)開始實(shí)施限電會(huì)減少對(duì)PTA的用量。事實(shí)上限電因素影響甚微，工廠不可能同時(shí)被限電，當(dāng)?shù)卣疄榱司S持社會(huì)穩(wěn)定、保障就業(yè)也不可能大規(guī)模限電，未被限電的聚酯企業(yè)可能加大負(fù)荷，需求依然不減。目前聚酯企業(yè)毛利為2000元/噸，較年初明顯回升，滌絲滌短庫(kù)存處于歷史低位，廠家對(duì)價(jià)格有更多的話語(yǔ)權(quán)。通過(guò)對(duì)業(yè)內(nèi)資深紡織企業(yè)進(jìn)行調(diào)研筆者發(fā)現(xiàn)，紡織服裝業(yè)的利潤(rùn)在逐步縮減，但總量未見明顯減少，因此對(duì)上游的剛性需求也將維持。 綜上所述，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受挫，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然充沛，寬松貨幣格局為商品運(yùn)行帶來(lái)支撐。PTA基本面平靜，石化產(chǎn)品雖未帶來(lái)成本支撐，但價(jià)格已有企穩(wěn)跡象；下游聚酯行業(yè)產(chǎn)銷甚好，利潤(rùn)豐厚，能承受PTA期價(jià)的上揚(yáng)。投資者應(yīng)適時(shí)轉(zhuǎn)換思路，在1009合約倉(cāng)單注銷前后，趁回調(diào)時(shí)機(jī)逐步建立多單。 責(zé)任編輯：七禾研究

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