雖然本周后半段科技板塊迎來回調(diào)，但中長期仍是市場的交易主線。由于當(dāng)前部分核心分支已經(jīng)被給予了較高的估值，科技成長板塊內(nèi)部的輪動節(jié)奏將是后續(xù)行情的關(guān)鍵。在盈利空間尚未打開的情況下，市場轉(zhuǎn)向基本面交易的條件尚未成熟。

即便重要會議臨近，但市場對于政策的預(yù)期已經(jīng)回歸理性，基于政策的博弈難以獲得明顯的超額收益。因此風(fēng)格切換發(fā)生的概率仍較低，順周期/紅利風(fēng)格在短期可能會有補漲的機會，但更多是市場資金再平衡的結(jié)果。

科技成長風(fēng)格仍然是市場交易的主線，短期板塊內(nèi)部迎來高切低

市場發(fā)生大級別風(fēng)格切換的概率較低。在上周的周報中，我們構(gòu)建了輪動分析框架，分為三大層級：多空輪動一風(fēng)格輪動一風(fēng)格內(nèi)部輪動。多空輪動需要明顯的周期切換。自去年9月以來，政策底已現(xiàn)，市場進(jìn)入了新一輪的“看多”周期。

風(fēng)格輪動的核心變量美元已經(jīng)筑頂。近年A股受美元周期影響加大，大級別風(fēng)格切換的錨逐步從國內(nèi)經(jīng)濟要素切換至全球流動性，核心變量是美元。隨著中美貨幣政策從分歧走向共振寬松，美元已經(jīng)實質(zhì)性筑頂，A股進(jìn)入科技成長風(fēng)格占優(yōu)的階段。

同時產(chǎn)業(yè)趨勢強勁，活躍資金積極入市也將強化科技成長風(fēng)格。科技板塊景氣延續(xù)是行情開展的基礎(chǔ)。DeepSeek破圈、國產(chǎn)機器人產(chǎn)業(yè)突破驅(qū)動科技風(fēng)格的交易邏輯從過去的“海外映射”走向內(nèi)生產(chǎn)業(yè)趨勢，由“美股巨頭上游供應(yīng)商”向“本土巨頭”產(chǎn)業(yè)鏈擴容。

這將增加交易資金的承載量、也提高了業(yè)績兌現(xiàn)的可能。中長期來看，面對逆全球化、大國博弈加劇，以及國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等挑戰(zhàn) ，“高水平科技自立自強”政策導(dǎo)向?qū)⒀永m(xù)，經(jīng)濟工作和金融資源進(jìn)一步向科技型企業(yè)傾斜。隨著科技行業(yè)的景氣度不斷提升，資產(chǎn)重估的敘事也有望在泛科技板塊演繹。增量資金屬性將強化市場風(fēng)格。

去年9月政策底以來，市場風(fēng)險偏好顯著提升，活躍資金積極入市，而ETF資金整體呈現(xiàn)凈流出的態(tài)勢，進(jìn)而驅(qū)動市場風(fēng)格從紅利向成長切換。春節(jié)后，活躍資金和杠桿資金成為市場的主要增量。這一類資金更多關(guān)注行業(yè)動態(tài)、產(chǎn)業(yè)政策的邊際變化以及敘事的可傳播性，而非執(zhí)著于基本面審美，因此更偏好小盤、科技題材。

短期來看，科技風(fēng)格內(nèi)部或迎來高切低。風(fēng)格內(nèi)部輪動嵌套于大級別的多空輪動和風(fēng)格輪動當(dāng)中，即在多空/風(fēng)格輪動已完成基本切換且市場形成共識的情況下。如2020-2022年的新能源產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部就經(jīng)歷了 “電池化學(xué)品/鋰電——風(fēng)電/光伏——其他邊緣品種”的輪動表現(xiàn)。

在流動性充裕環(huán)境下，核心板塊已充分定價，致使產(chǎn)業(yè)內(nèi)部交易向配套/邊緣領(lǐng)域傳導(dǎo)擴散。本輪AI行情中，云計算、機器人等核心分支被賦予較高的估值后，資金也開始嘗試向低位板塊輪動。

順周期/紅利風(fēng)格或只有短期補漲的機會

市場轉(zhuǎn)向基本面交易的條件尚未成熟，順周期風(fēng)格或只有短期補漲的機會。一方面去年四季度增量政策密集落地，但向基本面?zhèn)鲗?dǎo)仍有時滯，對年報和一季報的影響相對有限。另一方面，由于宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)出韌性，兩會政策大幅超預(yù)期的可能性并不大，這意味著未來半年到一年向上預(yù)期的盈利空間也并未打開。

因此，市場轉(zhuǎn)向基本面交易的條件尚未成熟，順周期板塊的補漲更多是短期政策博弈和市場風(fēng)格階段性平衡的結(jié)果。

紅利資產(chǎn)的收益相對有限。在《股債息差視角下紅利資產(chǎn)的交易空間》中我們提出，紅利風(fēng)格更加錨定十年期國債，“類債”屬性是交易的核心邏輯。當(dāng)前十年期國債利率難以復(fù)刻24年末下行的速率和斜率，因此紅利資產(chǎn)的絕對收益相對有限。同時在經(jīng)濟基本面不斷復(fù)蘇、外部因素擾動有限的背景下，市場也難以賦予安全資產(chǎn)過高的估值溢價。

如果成長風(fēng)格高切低，應(yīng)該買什么板塊？

綜合本輪行情漲幅、成交擁擠度以及板塊估值分位數(shù)，目前云計算、宇樹機器人、DeepSeek、影視院線已同時出現(xiàn)短期資金面超買，建議關(guān)注泛科技板塊中的固態(tài)電池、低空經(jīng)濟、創(chuàng)新藥、存儲、消費電子、智駕。

固態(tài)電池：電池板塊低估值+產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏明確+與機器人、低空經(jīng)濟等前沿產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)系緊密

電池板塊（SW二級）市盈率（PE-TTM）目前位于近10年約25%分位，固態(tài)電池分支多數(shù)標(biāo)的仍屬于電池板塊，在板塊基本面磨底的情況下估值進(jìn)一步下探的空間有限。產(chǎn)業(yè)端，寧德、比亞迪、豐田等將在2027年進(jìn)行固態(tài)電池示范裝車或小規(guī)模生產(chǎn)，中國電動汽車百人會相關(guān)負(fù)責(zé)人亦表示全固態(tài)電池預(yù)計2027年開始裝車，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏已經(jīng)逐漸清晰。

邏輯角度，固態(tài)電池具有高能量密度、高安全性和長壽命循環(huán)等優(yōu)勢，有助于人形機器人和低空飛行器提高靈活性和續(xù)航時間從而加速商用，亦即固態(tài)電池與近期最熱門板塊具有一定的邏輯承接性。此外，寧德時代計劃2025H1赴港上市，或?qū)Π鍓K構(gòu)成情緒面提振。

低空經(jīng)濟：從頂層規(guī)劃階段逐漸走向產(chǎn)業(yè)落地，政策預(yù)期較強

低空經(jīng)濟正走向產(chǎn)業(yè)落地階段。自2024年兩會期間低空經(jīng)濟首次寫入政府工作報告，低空經(jīng)濟頂層政策不斷完善，各地的“低空經(jīng)濟”項目也在密集落地。根據(jù)2024年12月《國務(wù)院辦公廳關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，專項債券用作項目資本金范圍有所擴大，納入低空經(jīng)濟、商業(yè)航天等新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，并將項目資本金上限比例從25%提高到30%。

截至目前，全國已有30個省份將“低空經(jīng)濟”發(fā)展規(guī)劃寫入了2025年政府工作報告， 2025年地方財政有望加大對于低空經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的投入，同時投資者對于2025年中央層面自上而下的政策支持預(yù)期較高。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：出海加速+政策支持+AI賦能

創(chuàng)新藥出海進(jìn)程提速，根據(jù)中國醫(yī)藥創(chuàng)新促進(jìn)會，2024 年國內(nèi)企業(yè) BD 交易總額達(dá) 635 億美元、創(chuàng)歷史新高。政策端全鏈條支持創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。1月17日醫(yī)保局表示計劃于2025年內(nèi)發(fā)布第一版丙類目錄，支付端利好有望年內(nèi)落地，此外市場預(yù)期藥品價格形成機制有望得到政策支持不斷完善。

此外，DeepSeek-R1的出現(xiàn)加速了AI低成本商業(yè)化，多家創(chuàng)新藥巨頭已經(jīng)在藥物研發(fā)等方面使用AI技術(shù)賦能，創(chuàng)新效率有望進(jìn)一步提升。目前創(chuàng)新藥板塊自2020年高點已經(jīng)下跌42%，PE分位數(shù)約為近5年來57%、上行空間較大，隨板塊盈利能力改善和政策力度增強，板塊估值有望向上修復(fù)。

存儲：AI帶來增量需求+周期底部向上

2024年末，海外存儲原廠陸續(xù)減產(chǎn)、庫存延續(xù)去化，減產(chǎn)效果預(yù)計2025Q2將有所體現(xiàn)，其中DDR5價格已經(jīng)從2月中旬開始上漲，存儲周期拐點在即。AI技術(shù)降本增效，手機、PC等端側(cè)硬件智能化進(jìn)程提速，為存儲芯片帶來長期增長空間。

消費電子：AI端側(cè)創(chuàng)新周期+春季新品發(fā)布+以舊換新補貼

AI模型能力提升賦能端側(cè)硬件迭代，供給側(cè)創(chuàng)新將拉動換新需求，同時AI眼鏡等新硬件形態(tài)將迎來新產(chǎn)品密集催化。3月上旬和下旬將分別舉行MWC大會（世界移動通信大會）和AWE大會（中國家電及消費電子博覽會），多款智能終端新品的亮相或構(gòu)成邊際催化。

此外，今年“兩新”政策加力擴容，手機、平板、智能手表（手環(huán)）首次納入國補，其中蘋果亦推出了新一代iPhone SE、售價在國補價格限制范圍內(nèi)。

本輪科技行情中，果鏈標(biāo)的相對滯漲，部分來自關(guān)稅不確定性壓制，2月24日蘋果宣布未來4年將在美國投資5000億美元，由于特朗普上一屆任期內(nèi)蘋果通過在美投資實現(xiàn)關(guān)稅豁免，市場預(yù)期本次蘋果關(guān)稅壓力亦有可能緩解，待美國方面政策逐漸明晰后，板塊情緒有望迎來改善。

智駕：比亞迪入局推動智駕平權(quán)

比亞迪2月10日發(fā)布“天神之眼”高階智駕系統(tǒng)，將高階智駕下沉至10萬元左右車型，作為新能源車市占率龍頭，比亞迪的入局和定價戰(zhàn)略將帶來“鯰魚效應(yīng)”，推動其余車企加速智能化，相應(yīng)的上游智駕芯片、車載CIS、激光雷達(dá)等環(huán)節(jié)獲得增量需求；

此外近期FSD入華后因缺乏本土訓(xùn)練數(shù)據(jù)，出現(xiàn)“水土不服”現(xiàn)象，且其定價相對高于市場預(yù)期，相應(yīng)的市場對于智駕一梯隊本土車企的信心有望提升。