上周LME期銅整體走出先抑后揚的態(tài)勢，銅價在近期的振蕩區(qū)間下沿得到支撐。全球宏觀面的劇烈轉(zhuǎn)變成為銅價大幅波動的最主要因素。伴隨著希臘債務擔憂情緒的緩和，銅價從8131美元/噸的關鍵阻力位獲得支撐并重歸漲勢。短期而言，銅價將繼續(xù)考驗8765美元/噸的壓力位，且有進一步刷新高點的可能，但上行空間較為有限。

中國疲軟消費制約銅價上行空間

進入3月份，北半球市場迎來傳統(tǒng)意義上的制造業(yè)旺季。氣溫的轉(zhuǎn)暖、信貸的投放以及新訂單的到達提升了整個制造業(yè)的開工情況。但是，2012年中國市場的制造業(yè)旺季特征明顯遜于往年。據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)2月份低氧桿企業(yè)整體開工率小幅反彈至36.3%。一方面，開工率的上升顯示了中國市場的制造業(yè)旺季特征；另一方面，整體偏低的開工率凸顯了2012年國內(nèi)制造業(yè)旺季的疲軟態(tài)勢。受制于廢銅供應緊張，大中型銅桿企業(yè)的開工情況遜于小型銅桿企業(yè)。中國占據(jù)全球40%的精煉銅消費量，由于中國在銅下游加工產(chǎn)業(yè)方面的疲軟表現(xiàn)，進入消費旺季后，上海期銅價格整體承壓，進口虧損維持在3000元/噸左右。

中國銅市場的疲軟消費特征，從上期所不斷攀升的銅庫存數(shù)據(jù)也可以得到驗證。最新的上期所銅庫存達到了22.47萬噸，刷新了2002年8月份以來的高點。與此同時，上海保稅區(qū)銅庫存也急劇增加。最新資料顯示，保稅區(qū)銅庫存已攀升至46萬噸，較2011年11月階段性低點的26萬噸增長近一倍。保稅區(qū)銅庫存的增加和進口大幅虧損的現(xiàn)實不無關系。最新海關數(shù)據(jù)顯示，2012年2月中國未鍛造的銅和銅材進口量43.7萬噸，同比增長85%，環(huán)比增長5.5%。巨大的進口量并不是國內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)進口量增長的真實反映，更多的是去年年底套利窗口打開時的進口銅在2月份到港。整體看來，國內(nèi)疲軟的消費特征制約著銅價的上行空間。

歐美經(jīng)濟復蘇提振外盤銅價

與中國精煉銅進口升水收窄形成鮮明對比的是，歐美市場上精銅進口升水有所抬升。美國庫存的持續(xù)下降以及Kennecott Utah Copper的Garfield冶煉廠可能在5月份關閉的預期使得美國市場的精銅進口升水有所攀升。最新的美國就業(yè)數(shù)據(jù)驗證了美國經(jīng)濟強勁復蘇的事實，經(jīng)濟的復蘇預期提振了金屬消費。LME在美洲的銅庫存注銷倉單急劇攀升使得LME注銷倉單的比例刷新紀錄高點，盡管創(chuàng)紀錄的LME注銷倉單比例被認為是一些巨型貿(mào)易商為了拉高現(xiàn)貨升水而人為干預的結果，但這些行動的展開離不開美國消費好轉(zhuǎn)的大環(huán)境。

歐洲的銅消費一直是市場最為擔憂的方面，不過，近期的市場跡象表明西班牙和希臘有一些消費商已經(jīng)開始進入市場積極采購。隨著歐債問題的緩和，歐洲市場的銅消費將有所恢復。歐美市場上優(yōu)于預期的銅消費提振LME期銅，使其對滬銅維持很高的價差。

行情展望

隨著希臘集體行動條款的實施，無序違約結果得以避免，市場風險偏好有所提升，銅價在前期振蕩區(qū)間下沿處獲得強勁的支撐。不過，中國市場在進入傳統(tǒng)消費旺季后的疲軟表現(xiàn)制約著銅價的反彈空間。LME期銅在反彈過程中有可能刷新階段性高點，但難以大幅上揚，銅價高位振蕩格局將持續(xù)。