海外市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒和低利率環(huán)境導(dǎo)致資金青睞風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但由于微觀供需面偏弱導(dǎo)致商品價(jià)格反彈的基礎(chǔ)不牢固，再加上中美兩大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策有拐頭跡象，隨著春節(jié)臨近，下游逐漸停工，與宏觀經(jīng)濟(jì)密切的有色金屬階段性下行風(fēng)險(xiǎn)在加大。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有隱憂

2012年四季度經(jīng)濟(jì)增速觸底回升，較三季度回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到7.9%的增速。然而，從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡風(fēng)險(xiǎn)猶存，轉(zhuǎn)型困難重重，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲線比較平緩。數(shù)據(jù)顯示，去年12月固定資產(chǎn)投資同比增速比上月回落約0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中房地產(chǎn)投資從之前近30%的增長(zhǎng)回落至12%，基建投資回落至15%左右，比起10月近30%的增速萎縮了近一倍。同時(shí)，制造業(yè)投資增速繼續(xù)下滑，目前已僅有16%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去兩年27%的均值。從中央政府投資項(xiàng)目增速明顯下滑來(lái)看，政府刺激力度不如預(yù)期應(yīng)該是投資增長(zhǎng)走低的主要原因。

房?jī)r(jià)上漲壓力明顯加大，一二三線城市的房?jī)r(jià)月環(huán)比漲幅在去年12月都創(chuàng)出了一年半以來(lái)的新高：一線城市的房?jī)r(jià)環(huán)比漲幅甚至已經(jīng)接近了2011年地產(chǎn)調(diào)控開(kāi)始之前的高位；二手房房?jī)r(jià)上漲勢(shì)頭稍微緩和一些，但也呈現(xiàn)出加速的態(tài)勢(shì)。房?jī)r(jià)上漲壓力的明顯攀升，這可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭更加脆弱。

政策拐頭可能性增加

商品甚至資產(chǎn)價(jià)格上漲都離不開(kāi)貨幣寬松或者流動(dòng)性寬裕的大環(huán)境，特別是美聯(lián)儲(chǔ)，其作為全球的印鈔機(jī)，提供了全球的美元流動(dòng)性。而在去年12月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在2013年底退出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。此外，中國(guó)貨幣政策在2013年提前收緊，一方面，去年12月份物價(jià)反彈至2.5%，遠(yuǎn)超預(yù)期，成本推動(dòng)型通脹大有卷土重來(lái)之勢(shì)，雖然其中有季節(jié)性因素導(dǎo)致食品價(jià)格飆升；另一方面，房?jī)r(jià)上漲加快，為了不讓房地產(chǎn)調(diào)控功虧一簣，調(diào)控力度或?qū)⒓哟a。此外，近期，央行和銀監(jiān)會(huì)等部位下發(fā)通知要求進(jìn)一步規(guī)范地方融資平臺(tái)，這意味著財(cái)政政策也是“有保有壓”，地方基建也不會(huì)再現(xiàn)一擁而上的局面。

下游停工增多

從去年9月份開(kāi)始，在有色金屬觸底反彈一輪行情中，微觀結(jié)構(gòu)偏弱始終存在。然而，隨著春節(jié)臨近，下游停工逐漸增多，供應(yīng)卻不斷增加，導(dǎo)致庫(kù)存不斷攀升。

首先看銅。1月份下游需求不斷萎縮，企業(yè)主要操作集中在貨款回籠方面，故短期內(nèi)銅材企業(yè)訂單難現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。銅材或者銅產(chǎn)品企業(yè)開(kāi)工率紛紛下降，其中去年12月線纜企業(yè)平均開(kāi)工率降至73.31%；而1月銅桿線企業(yè)平均開(kāi)工率為64.66%，較去年12月大幅下降6.79%。從供應(yīng)來(lái)看，去年年末冶煉廠沖擊產(chǎn)量目標(biāo)，而需求難以跟上，供求不匹配的矛盾加劇，由此導(dǎo)致庫(kù)存不斷攀升。截至1月11日，上期所銅庫(kù)存突破20.9萬(wàn)噸，保稅區(qū)銅庫(kù)存達(dá)到80萬(wàn)噸，同時(shí)1月16日LME銅增至34.9萬(wàn)噸的近一年新高。

再看鋁。房地產(chǎn)和基建項(xiàng)目的回暖在12月和1月只是刺激鋁材企業(yè)消化產(chǎn)品庫(kù)存，新訂單依舊稀少。12月份，浙江地區(qū)的鋁加工企業(yè)訂單量較11月份相比小幅下滑，平均開(kāi)工率約在70%左右。1月，有5成鋁板帶箔企業(yè)新增訂單將減少，3成企業(yè)訂單持平，僅2成企業(yè)訂單增加。臨近年關(guān)，建筑工地停工，汽車、家電等企業(yè)放慢生產(chǎn)節(jié)奏，作為原材料供應(yīng)商的鋁板帶箔企業(yè)新增訂單不足，不少企業(yè)準(zhǔn)備提早放假。

鉛鋅方面，鉛蓄電池行業(yè)整合還在繼續(xù)，電池企業(yè)庫(kù)存偏高，對(duì)鉛錠采購(gòu)依舊稀疏，導(dǎo)致上海期貨交易所鉛庫(kù)存不斷刷新歷史新高。1月11日當(dāng)周上期所鉛庫(kù)存猛增至99486噸，總庫(kù)存逼近10萬(wàn)噸。而1月份各大鋼廠對(duì)鍍鋅的價(jià)格進(jìn)行了50-100元/噸不等的上調(diào)，但下游采購(gòu)卻難以接受，目前基建等項(xiàng)目對(duì)鍍鋅消費(fèi)的拉動(dòng)還未顯現(xiàn)，再加上寒冬導(dǎo)致工地開(kāi)工受到限制，鋅消費(fèi)也相對(duì)清淡。