自年初見頂以來，大豆期價已持續(xù)回調近一個月，全球大豆增產預期及主要國家貨幣政策收緊擔憂令市場利空陰云籠罩。本周初兩天，隨著連豆主力合約有效下破3900附近重要支撐，盤面更是出現(xiàn)加速下跌走勢，1009合約一度滑至近三個月低點3724水平。當前，南美天氣仍缺少實質威脅，同時國內供需面較為寬松以及技術圖表的嚴重破壞令投資者對大豆后市普遍持悲觀預期。但筆者認為，在國家收儲政策以及全球長期復蘇的背景下，當前大豆期價已處于嚴重超跌區(qū)域，市場近期見底反彈的概率較大。

收儲政策長期支撐效應顯著

中國政府對2009/2010年度國產大豆制定的收儲底價為3740元/噸，較去年高出240元/噸，而且與去年有明顯區(qū)別的是，收購主體除中儲糧公司外還增加了當?shù)丶庸て髽I(yè)，收購方式為敞開收購。因此，本年度的收儲政策托市力度會明顯好于去年。不過，從收儲實際執(zhí)行情況看，由于去年東北產大豆大幅減產，產區(qū)農民對3740元/噸的大豆收儲價認同度依然較低,農民心理價位仍維持在4000元/噸水平。雖然據(jù)此前政策，本年度大豆收儲截止日期為4月30日，但由于迄今已收儲數(shù)量明顯不足，所以該截止日期很可能后延。這就意味著未來東北產區(qū)大豆現(xiàn)貨價格很難低于3740元/噸的收儲底價。收儲政策將令國產大豆長期維持較高價位，這就將導致兩種情況出現(xiàn)，一是交割倉單成本較高，二是國內油廠將繼續(xù)大量使用低成本進口大豆。

以黑龍江產區(qū)大豆現(xiàn)貨3740元/噸估算，1009合約大豆倉單成本至少要達到3950，若考慮占用資金利息費用，交割成本將超過4000元/噸水平。由此可見，當前連豆1009合約目前3750元/噸的價格已屬嚴重超跌水平，空頭在這樣的低價位是無論如何也不會交貨的，所以多頭完全可以耐心持有以等待期價的理性回歸。

目前按美盤920美分估算的2、3月份美國大豆到中國港口成本理論上僅為3550元/噸左右，而且，進口大豆較之國產大豆壓榨產出一般每噸還要高出大約120元，若以黑龍江產區(qū)大豆3740元/噸為參照，目前進口大豆的成本優(yōu)勢大約有310元(今年國產大豆壓榨雖按規(guī)定可以享受160元/噸的補貼，但這部分基本被從產區(qū)到沿海港口運輸費用所抵消，所以可以忽略不計)?？梢灶A見，進口大豆成本巨大優(yōu)勢將令中國油廠大量使用進口大豆，當前市場擔心的中國后期進口大豆需求將明顯放緩的情況仍很難出現(xiàn)。而中國的強勁需求也將對美盤大豆提供明顯支撐，通過大致算可以得出，美盤大豆重上1000美分之前，進口大豆都將將對國產大豆保持明顯競爭優(yōu)勢(310368,基金吧)。這也從另一方面證明，美盤大豆同樣已經(jīng)處于超跌水平。

大豆下游產品有望先行企穩(wěn)

由于近期國內現(xiàn)貨豆粕、豆油跌幅明顯于大豆，當前國內油廠大豆壓榨已普遍處于虧損局面。2月3日張家港地區(qū)進口大豆分銷報價3750元/噸、豆粕報價3200元/噸、豆油報價7150元/噸，由此測算虧損幅度約為65元/噸，天津、廣東一些油廠甚至已經(jīng)有150—200元/噸的虧損。在這種情形下，一些油廠已經(jīng)開始縮減開工率，豆粕、豆油現(xiàn)貨進一步下跌空間已基本被封死。由于市場疲弱、春節(jié)前國內豆粕、豆油需求始終比較低迷，但預計春節(jié)過后，隨消費企業(yè)補充庫存以及養(yǎng)殖業(yè)新一輪周期開始，大豆下游產品需求有望得到明顯改觀，特別是豆粕需求將增加，這也可能為大豆市場帶來支撐。

南美大豆供應仍有很大不確定性

美國農業(yè)部1月份報告預計，2009/2010年度巴西大豆產量為6500萬噸、阿根廷大豆產量5300萬噸，兩國合計較前一年度大幅增加2900萬噸。目前，巴西中西部、北部地區(qū)早熟大豆已經(jīng)開始收獲，當?shù)卮蠖关S產似已成定局。不過，目前巴西南部大豆作物仍處于關鍵生長期，而阿根廷大豆作物僅是生長初期，天氣的變化令最終產量仍存在很大不確定性。過去兩周里，阿根廷大豆主產區(qū)一度出現(xiàn)持續(xù)高溫干燥天氣，而且最新預報顯示，未來一周巴西南部、巴拉圭大豆產區(qū)也將出現(xiàn)高溫少雨天氣，作物生長仍可能面臨干旱威脅。此外，作為大豆主要出口國，阿根廷過去兩年在新季大豆上市期間都曾發(fā)生嚴重的農場主團體抵制銷售的抗議活動，由于阿根廷對出口大豆征收高額關稅，加之近期市場價格大幅下滑，今年也不排除再次出現(xiàn)類似事件的可能。這或造成南美新大豆上市日期拖后、美豆出口需求額外增加的情形，進而為美盤大豆帶來額外支撐。

外部市場利多仍是長期主基調

近期由于受到中國突然收緊信貸、美國政府強化對大銀行投機規(guī)模監(jiān)管以及歐洲國家主權債務危機等一系列事件的沖擊，市場避險情緒持續(xù)升溫促使美元大幅反彈，并引發(fā)全球股市、商品市場遭遇普遍重創(chuàng)。目前，市場主要擔心寬松貨幣政策提前退出可能會中斷全球經(jīng)濟復蘇進程。不過，美聯(lián)儲上周議息會議聲明仍稱“在未來相對較長時間內將繼續(xù)保持現(xiàn)有低利率水準”，而且奧巴馬本周又提出了創(chuàng)紀錄的3.83萬億美元2011財年預算方案，種種跡象表明美國寬松貨幣政策在2010年很可能還將持續(xù)。此外，美國近日公布的一連串數(shù)據(jù)也都指向經(jīng)濟復蘇這一關鍵詞。美國公布的2009年四季度GDP數(shù)據(jù)環(huán)比年率增長5.7%，遠超過預期4.6%的增長，增幅為近6年來最大；美國1月份芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)為61.5，創(chuàng)下自2005年11月以來的新高。最近兩天，美元已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)回落，原油、貴金屬反彈等指標性商品明顯反彈，外部市場壓力已經(jīng)有緩解跡象。從長期看，全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇、通脹預期增強推升商品價格仍將是市場運行的主基調。

不能否認，當前大豆市場無論是供需基本面還是技術圖表趨勢均處于弱勢中，看空氛圍占主導。但巴菲特曾經(jīng)說過，“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”，對于當前這樣一個已經(jīng)處于明顯超跌的大豆市場，我們是否更應該考慮“貪婪”一點呢？至少筆者認為，當前大豆市場繼續(xù)做空的風險已經(jīng)明顯大于做多，連豆1009合約不妨在3750一線附近建倉多單，三個月內有望獲得200-300點的盈利空間。