自年初見(jiàn)頂以來(lái)，大豆期價(jià)已持續(xù)回調(diào)近一個(gè)月，全球大豆增產(chǎn)預(yù)期及主要國(guó)家貨幣政策收緊擔(dān)憂令市場(chǎng)利空陰云籠罩。本周初兩天，隨著連豆主力合約有效下破3900附近重要支撐，盤面更是出現(xiàn)加速下跌走勢(shì)，1009合約一度滑至近三個(gè)月低點(diǎn)3724水平。當(dāng)前，南美天氣仍缺少實(shí)質(zhì)威脅，同時(shí)國(guó)內(nèi)供需面較為寬松以及技術(shù)圖表的嚴(yán)重破壞令投資者對(duì)大豆后市普遍持悲觀預(yù)期。但筆者認(rèn)為，在國(guó)家收儲(chǔ)政策以及全球長(zhǎng)期復(fù)蘇的背景下，當(dāng)前大豆期價(jià)已處于嚴(yán)重超跌區(qū)域，市場(chǎng)近期見(jiàn)底反彈的概率較大。

收儲(chǔ)政策長(zhǎng)期支撐效應(yīng)顯著

中國(guó)政府對(duì)2009/2010年度國(guó)產(chǎn)大豆制定的收儲(chǔ)底價(jià)為3740元/噸，較去年高出240元/噸，而且與去年有明顯區(qū)別的是，收購(gòu)主體除中儲(chǔ)糧公司外還增加了當(dāng)?shù)丶庸て髽I(yè)，收購(gòu)方式為敞開(kāi)收購(gòu)。因此，本年度的收儲(chǔ)政策托市力度會(huì)明顯好于去年。不過(guò)，從收儲(chǔ)實(shí)際執(zhí)行情況看，由于去年?yáng)|北產(chǎn)大豆大幅減產(chǎn)，產(chǎn)區(qū)農(nóng)民對(duì)3740元/噸的大豆收儲(chǔ)價(jià)認(rèn)同度依然較低,農(nóng)民心理價(jià)位仍維持在4000元/噸水平。雖然據(jù)此前政策，本年度大豆收儲(chǔ)截止日期為4月30日，但由于迄今已收儲(chǔ)數(shù)量明顯不足，所以該截止日期很可能后延。這就意味著未來(lái)東北產(chǎn)區(qū)大豆現(xiàn)貨價(jià)格很難低于3740元/噸的收儲(chǔ)底價(jià)。收儲(chǔ)政策將令國(guó)產(chǎn)大豆長(zhǎng)期維持較高價(jià)位，這就將導(dǎo)致兩種情況出現(xiàn)，一是交割倉(cāng)單成本較高，二是國(guó)內(nèi)油廠將繼續(xù)大量使用低成本進(jìn)口大豆。

以黑龍江產(chǎn)區(qū)大豆現(xiàn)貨3740元/噸估算，1009合約大豆倉(cāng)單成本至少要達(dá)到3950，若考慮占用資金利息費(fèi)用，交割成本將超過(guò)4000元/噸水平。由此可見(jiàn)，當(dāng)前連豆1009合約目前3750元/噸的價(jià)格已屬嚴(yán)重超跌水平，空頭在這樣的低價(jià)位是無(wú)論如何也不會(huì)交貨的，所以多頭完全可以耐心持有以等待期價(jià)的理性回歸。

目前按美盤920美分估算的2、3月份美國(guó)大豆到中國(guó)港口成本理論上僅為3550元/噸左右，而且，進(jìn)口大豆較之國(guó)產(chǎn)大豆壓榨產(chǎn)出一般每噸還要高出大約120元，若以黑龍江產(chǎn)區(qū)大豆3740元/噸為參照，目前進(jìn)口大豆的成本優(yōu)勢(shì)大約有310元(今年國(guó)產(chǎn)大豆壓榨雖按規(guī)定可以享受160元/噸的補(bǔ)貼，但這部分基本被從產(chǎn)區(qū)到沿海港口運(yùn)輸費(fèi)用所抵消，所以可以忽略不計(jì))?？梢灶A(yù)見(jiàn)，進(jìn)口大豆成本巨大優(yōu)勢(shì)將令中國(guó)油廠大量使用進(jìn)口大豆，當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)心的中國(guó)后期進(jìn)口大豆需求將明顯放緩的情況仍很難出現(xiàn)。而中國(guó)的強(qiáng)勁需求也將對(duì)美盤大豆提供明顯支撐，通過(guò)大致算可以得出，美盤大豆重上1000美分之前，進(jìn)口大豆都將將對(duì)國(guó)產(chǎn)大豆保持明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(310368,基金吧)。這也從另一方面證明，美盤大豆同樣已經(jīng)處于超跌水平。

大豆下游產(chǎn)品有望先行企穩(wěn)

由于近期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨豆粕、豆油跌幅明顯于大豆，當(dāng)前國(guó)內(nèi)油廠大豆壓榨已普遍處于虧損局面。2月3日張家港地區(qū)進(jìn)口大豆分銷報(bào)價(jià)3750元/噸、豆粕報(bào)價(jià)3200元/噸、豆油報(bào)價(jià)7150元/噸，由此測(cè)算虧損幅度約為65元/噸，天津、廣東一些油廠甚至已經(jīng)有150—200元/噸的虧損。在這種情形下，一些油廠已經(jīng)開(kāi)始縮減開(kāi)工率，豆粕、豆油現(xiàn)貨進(jìn)一步下跌空間已基本被封死。由于市場(chǎng)疲弱、春節(jié)前國(guó)內(nèi)豆粕、豆油需求始終比較低迷，但預(yù)計(jì)春節(jié)過(guò)后，隨消費(fèi)企業(yè)補(bǔ)充庫(kù)存以及養(yǎng)殖業(yè)新一輪周期開(kāi)始，大豆下游產(chǎn)品需求有望得到明顯改觀，特別是豆粕需求將增加，這也可能為大豆市場(chǎng)帶來(lái)支撐。

南美大豆供應(yīng)仍有很大不確定性

美國(guó)農(nóng)業(yè)部1月份報(bào)告預(yù)計(jì)，2009/2010年度巴西大豆產(chǎn)量為6500萬(wàn)噸、阿根廷大豆產(chǎn)量5300萬(wàn)噸，兩國(guó)合計(jì)較前一年度大幅增加2900萬(wàn)噸。目前，巴西中西部、北部地區(qū)早熟大豆已經(jīng)開(kāi)始收獲，當(dāng)?shù)卮蠖关S產(chǎn)似已成定局。不過(guò)，目前巴西南部大豆作物仍處于關(guān)鍵生長(zhǎng)期，而阿根廷大豆作物僅是生長(zhǎng)初期，天氣的變化令最終產(chǎn)量仍存在很大不確定性。過(guò)去兩周里，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)一度出現(xiàn)持續(xù)高溫干燥天氣，而且最新預(yù)報(bào)顯示，未來(lái)一周巴西南部、巴拉圭大豆產(chǎn)區(qū)也將出現(xiàn)高溫少雨天氣，作物生長(zhǎng)仍可能面臨干旱威脅。此外，作為大豆主要出口國(guó)，阿根廷過(guò)去兩年在新季大豆上市期間都曾發(fā)生嚴(yán)重的農(nóng)場(chǎng)主團(tuán)體抵制銷售的抗議活動(dòng)，由于阿根廷對(duì)出口大豆征收高額關(guān)稅，加之近期市場(chǎng)價(jià)格大幅下滑，今年也不排除再次出現(xiàn)類似事件的可能。這或造成南美新大豆上市日期拖后、美豆出口需求額外增加的情形，進(jìn)而為美盤大豆帶來(lái)額外支撐。

外部市場(chǎng)利多仍是長(zhǎng)期主基調(diào)

近期由于受到中國(guó)突然收緊信貸、美國(guó)政府強(qiáng)化對(duì)大銀行投機(jī)規(guī)模監(jiān)管以及歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)等一系列事件的沖擊，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫促使美元大幅反彈，并引發(fā)全球股市、商品市場(chǎng)遭遇普遍重創(chuàng)。目前，市場(chǎng)主要擔(dān)心寬松貨幣政策提前退出可能會(huì)中斷全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)上周議息會(huì)議聲明仍稱“在未來(lái)相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)保持現(xiàn)有低利率水準(zhǔn)”，而且?jiàn)W巴馬本周又提出了創(chuàng)紀(jì)錄的3.83萬(wàn)億美元2011財(cái)年預(yù)算方案，種種跡象表明美國(guó)寬松貨幣政策在2010年很可能還將持續(xù)。此外，美國(guó)近日公布的一連串?dāng)?shù)據(jù)也都指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這一關(guān)鍵詞。美國(guó)公布的2009年四季度GDP數(shù)據(jù)環(huán)比年率增長(zhǎng)5.7%，遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期4.6%的增長(zhǎng)，增幅為近6年來(lái)最大；美國(guó)1月份芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為61.5，創(chuàng)下自2005年11月以來(lái)的新高。最近兩天，美元已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)回落，原油、貴金屬反彈等指標(biāo)性商品明顯反彈，外部市場(chǎng)壓力已經(jīng)有緩解跡象。從長(zhǎng)期看，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、通脹預(yù)期增強(qiáng)推升商品價(jià)格仍將是市場(chǎng)運(yùn)行的主基調(diào)。

不能否認(rèn)，當(dāng)前大豆市場(chǎng)無(wú)論是供需基本面還是技術(shù)圖表趨勢(shì)均處于弱勢(shì)中，看空氛圍占主導(dǎo)。但巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”，對(duì)于當(dāng)前這樣一個(gè)已經(jīng)處于明顯超跌的大豆市場(chǎng)，我們是否更應(yīng)該考慮“貪婪”一點(diǎn)呢？至少筆者認(rèn)為，當(dāng)前大豆市場(chǎng)繼續(xù)做空的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯大于做多，連豆1009合約不妨在3750一線附近建倉(cāng)多單，三個(gè)月內(nèi)有望獲得200-300點(diǎn)的盈利空間。