春節(jié)假期間，盡管美元指數(shù)強(qiáng)勢橫盤，但原油價(jià)格指數(shù)上漲了5.68美元/桶。新年開市后，不少國內(nèi)投資者繼續(xù)看漲原油期貨價(jià)格，主要基于美元指數(shù)可能久橫必下，特別是中國銀行近期發(fā)布預(yù)測報(bào)告，認(rèn)為美元指數(shù)再度回到70點(diǎn)附近。美原油期貨價(jià)格的上漲，主要在于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利好。而美元的走弱，至少會(huì)構(gòu)成美原油期貨價(jià)格下跌的阻力。

原油作為大宗原材料，是現(xiàn)代工業(yè)的血液，與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢息息相關(guān)，我們需要將它放到一個(gè)大的環(huán)境中考查，才能得出正確的認(rèn)識(shí)。

首先，采掘成本上升，將推高原油生產(chǎn)的盈虧平衡價(jià)格水平。中國、印度、巴西等新興國家的工業(yè)化、城市化遠(yuǎn)未結(jié)束，對(duì)原油等能源的需求是不斷遞增的。雖然歐美發(fā)達(dá)國家的能源需求出現(xiàn)了衰減，但由于新興國家人口基數(shù)大，其不斷增長的需求能夠有效地彌補(bǔ)歐美等國的不足。據(jù)有關(guān)報(bào)道，中東等地可低成本開采的石油越來越少，未來五年內(nèi)必須要有新的油田來補(bǔ)充石油供給。世界上的石油儲(chǔ)備并非沒有，但開采條件非常惡劣，其成本是當(dāng)前的多倍，這需要原油價(jià)格漲到一定程度，才會(huì)吸引石油開采商去開采海底、冰山和高山中的石油，以補(bǔ)給可能面臨的石油供給缺口。

其次，美元指數(shù)當(dāng)前的上漲或是誘多動(dòng)作，其目標(biāo)就是配合美國財(cái)政部發(fā)行國債?；久娌慌浜系恼T多，必然會(huì)物極必反，從而對(duì)原油期貨價(jià)格構(gòu)成極大的估值提升誘惑力。今年以來，美國國債市場的一大看點(diǎn)，就是日本增持美國國債，成為最大的持有國，而中國減持?jǐn)?shù)百億美元的美國國債。美國財(cái)政部正處在“用錢”之季，中國政府的舉動(dòng)惹惱了美國政府，于是發(fā)動(dòng)反傾銷和會(huì)見達(dá)賴的威逼之舉，另外，美國投行繼續(xù)看空歐元，使得美元被迫上行。這種誘多、威逼中國政府的做法，其目的就是要中國政府購買美國國債。實(shí)際情況是，中國政府無論買不買美國國債，美元必然下跌，而且已經(jīng)快到了下跌的時(shí)間窗口了。有文章稱，美元的供給量當(dāng)前是以每分鐘100萬美元的速度在增加，而美國衰弱的實(shí)體是無法支撐起日益膨脹的美元供給量的，因此，美元唯有貶值以結(jié)束單極化的格局，才能挽救美元體系的崩盤。

再次，經(jīng)濟(jì)見底已經(jīng)得到確認(rèn)，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之徒非常遙遠(yuǎn)，但全球經(jīng)濟(jì)變壞的可能性非常低。也就是說，按照供給需求平衡考慮，2008年年底到2009年年初的原油需求是最低水平，此后會(huì)更多地朝著好的方向發(fā)展。但我們應(yīng)該警醒，歐美國家公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)讓我們感覺到復(fù)蘇的動(dòng)力依然不足，甚至有所反復(fù)，包括中國在內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也會(huì)出現(xiàn)這樣或那樣的不盡如人意之處，但這都是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的必經(jīng)之路。

最后，地緣政治依然是突發(fā)性的影響原油供給的不可忽略的因素。越是在經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)期，地緣政治問題越是頻繁出現(xiàn)。據(jù)悉，前期尼日利亞地區(qū)武裝沖突稍有平息，但說不準(zhǔn)什么時(shí)候會(huì)再度爆發(fā)出來?？梢赃@樣說，只有當(dāng)類似于新的布雷頓森林體系建立起來之后，地緣政治對(duì)原油價(jià)格的影響力度才會(huì)減弱。

總之，從上述四個(gè)方面，我們基本可以這樣認(rèn)為，采掘成本推動(dòng)油價(jià)在更高的水平上形成均衡，美元指數(shù)走弱提升原油向上的估值空間，需求見底和不確定性的供給會(huì)讓油價(jià)一直維持在半亢奮狀態(tài)。筆者認(rèn)為，盡管原油維持向上走的趨勢，但當(dāng)前還會(huì)有一個(gè)整固的過程，主要基于以下兩個(gè)方面的原因：

其一，緊縮性周期必然會(huì)削減全球貿(mào)易商庫存投資的樂觀預(yù)期，從而抑制商品價(jià)格上行的空間，而原油和油品則必然是首當(dāng)其沖的。雖然歐美國家繼續(xù)面臨著失業(yè)率居高不下的威脅，但貨幣供給量過大引發(fā)的通脹也同樣讓政府擔(dān)憂。如果不控制貨幣供給量，必然使這些發(fā)達(dá)國家面臨著高失業(yè)率、高通脹的雙重煎熬。雖然有人稱2010年的資金仍會(huì)寬裕，但與2009年相比，會(huì)顯得相當(dāng)緊張。畢竟商品價(jià)格已經(jīng)有一波翻番的漲勢，投資者在錢袋子偏緊的情況下追漲的熱情會(huì)減退。在當(dāng)前原油期貨的持倉中，超過六成是投機(jī)持倉，這部分頭寸對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢更為敏感。

其二，短期美元指數(shù)可能會(huì)在高位盤旋，因美原油主力合約都近月化，這在某種程度上會(huì)限制原油價(jià)格的上升動(dòng)能。不管怎樣，選擇美元作為結(jié)算工具或者作為儲(chǔ)備工具，依然是一種次優(yōu)選擇。美元指數(shù)居高不下，會(huì)讓美原油上漲缺乏估值優(yōu)勢。

基本可以認(rèn)定，在2010年原油期貨價(jià)格的走勢演繹中，原油價(jià)格每次的上漲，或多或少都會(huì)遇到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明和緊縮性周期的威脅，從而促使原油期價(jià)有規(guī)律地回調(diào)。等到調(diào)整到一定程度，必然會(huì)形成具有誘惑力的技術(shù)性買點(diǎn)，從而刺激油價(jià)格瞬間走高。

操作策略方面，筆者認(rèn)為美原油期貨經(jīng)過幾次試底之后，基本可以認(rèn)定70美元/桶是中長期底部，甚至可以認(rèn)為是新油田開采的有獲利的價(jià)格水平。因此，在75美元/桶及下方可以持續(xù)買入，2010年的后市高點(diǎn)預(yù)估在85—90美元/桶?；⒛曛械脑推谪洷q暴跌可能是常見之事，這會(huì)讓投資者有種在“虎山行”的感覺，操作上，建議以多頭思維輕倉操作。