一、海外市場：12月海外主要權(quán)益類市場以下跌為主，原油價格大幅下挫加大了對全球經(jīng)濟增長悲觀預(yù)期，除黃金外其他大宗商品價格以及美元指數(shù)表現(xiàn)疲軟

剛剛過去的12月，海外主要權(quán)益類市場以下跌為主，其中“道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、德國DAX指數(shù)”分別-8.66%、-9.18%、-10.45%、-6.20%，“恐慌指數(shù)”VIX指數(shù)為25.42，較10月初數(shù)值接近翻倍。OPEC警告稱，2019年全球市場對OPEC石油的需求將比2018年減少大約100萬桶/日，原油價格持續(xù)下跌，ICE布油價格12月-8.93%，已連續(xù)三個月收跌。原油價格大幅回落，進一步加大了投資者對全球經(jīng)濟增長悲觀的預(yù)期。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國12月達拉斯聯(lián)儲商業(yè)活動指數(shù)-5.1，創(chuàng)2013年以來最大跌幅，預(yù)期15，前值17.6。

美債收益率曾一度出現(xiàn)11年來的“倒掛”(3年期美債收益率一度較5年期美債高)，映射美國經(jīng)濟前景令人擔憂，美元指數(shù)12月回落1.16%，最新達96.1081，相應(yīng)人民幣兌美元階段性企穩(wěn)，截至12月28日匯率至6.8658。全球經(jīng)濟衰退聲漸起，作為全球避險工具的“黃金”價格有所提振，COMEX黃金12月上漲4.79%，而其他大宗商品均呈現(xiàn)不同程度的疲弱態(tài)勢。

后續(xù)海外市場主要聚焦：1月31日美聯(lián)儲1月議息會議。

二、國內(nèi)經(jīng)濟景氣度下行，12月制造業(yè)PMI跌破榮枯線，后續(xù)“降準”概率極大

國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心、中國物流與采購聯(lián)合會2018年12月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，12月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.4%，比上月回落0.6個百分點。該數(shù)據(jù)上一次跌破50%的榮枯線，還要追溯到2016年7月。分項數(shù)據(jù)顯示，12月新訂單指數(shù)為49.7%，環(huán)比下降0.7個百分點，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為52.7%，環(huán)比回落1.5個百分點，均為年內(nèi)低點。12月新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別為46.6%和45.9%，環(huán)比下降0.4和1.2個百分點，均持續(xù)位于臨界點以下。統(tǒng)計局于12月14日披露了國內(nèi)11月工業(yè)、投資等主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。1-11月發(fā)電量同比增長6.9%，較前值回落0.3個百分點，中國1至11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.3%，1至11月社會消費品零售總額同比9.1%，均比前值回落0.1個百分點。房地產(chǎn)方面，1-11月份，商品房銷售面積同比增長1.4%，增速較1-10月份回落0.8個百分點，1-11月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.7%，增速較1-10月份持平，以上數(shù)據(jù)顯示了中國的內(nèi)需趨于疲弱。近期無論是零售端數(shù)據(jù)、投資還是進出口、物價數(shù)據(jù)、制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟景氣度“冷態(tài)”盡顯，而這一趨勢必將影響到A股企業(yè)盈利。

國內(nèi)經(jīng)濟景氣度持續(xù)下行，且考慮到“2019年春節(jié)前流動性環(huán)境面臨資金到期壓力大、財政存款不確定性強、現(xiàn)金需求量明顯增大、同業(yè)存單1月中下旬集中到期”等主要因素，我們預(yù)計央行在1月選擇“降準”概率較大。

三、1月進入業(yè)績預(yù)告披露期，關(guān)注商譽減值風(fēng)險

步入1月份，A股將陸續(xù)開展業(yè)績預(yù)披露，其中創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(商譽減值風(fēng)險)尤為受到投資者關(guān)注。根據(jù)交易所年度業(yè)績預(yù)告披露的要求，在1月31日之前，創(chuàng)業(yè)板將全部披露完去年完整年度業(yè)績預(yù)告(主要集中在1月下旬披露)。目前共有98家創(chuàng)業(yè)板上市公司披露了2018年年報預(yù)告，其中18家公司對年報中存在的商譽減值風(fēng)險或計提商譽減值準備的情況進行了說明，高于去年同期的8家。

商譽減值信息通常在年報中披露。截至2018Q3，創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份)存量商譽規(guī)模為2746.28億元，占含商譽公司總體凈資產(chǎn)的比重達23.61%。創(chuàng)業(yè)板中的三類公司2018年年報可能面臨較大的商譽減值風(fēng)險：1)明確在年報預(yù)告中披露了商譽減值風(fēng)險或商譽減值準備計提情況的公司；2)截至18Q3商譽占凈資產(chǎn)比值相對較高的公司；3)去年業(yè)績承諾未完成且已經(jīng)計提了商譽減值的公司，并且對該業(yè)績承諾未完成的子公司所對應(yīng)的商譽減值計提比例較低。

四、1月份A股解禁壓力較大，二級市場延續(xù)“凈減持”狀態(tài)

按照12月28日收盤價，1月解禁規(guī)模達2787.53億，是2019年解禁壓力第一大的月份，占全年解禁規(guī)模的10.47%，相較去年12月環(huán)比多增405.29億元，增幅達17.01%，相較去年1月同比減少36.22%。從解禁公司數(shù)量來看，1月共有207家公司存在限售股解禁，占全年有限售股解禁公司數(shù)量(1259家)的16.44%。從歷史數(shù)據(jù)來看，解禁規(guī)模與減持金額存在正相關(guān)性，解禁市值較大的月份，二級市場減持壓力往往較大。限售股解禁會造成供給增加，對股價構(gòu)成壓力。個股方面，業(yè)績差、股價被高估的個股解禁后股東減持的概率較大。后續(xù)需關(guān)注解禁帶來的二級市場減持壓力。

實際增減持方面，剛剛過去的12月A股市場共有402家上市公司發(fā)生減持，220家上市公司發(fā)生增持，期間累計凈減持122.50億元(上期凈減持64.70億元)，分板塊來看，主板凈減持46.09億(上期凈減持16.17億)，中小板凈減持34.18億(上期凈減持17.00億)，創(chuàng)業(yè)板凈減持42.23億(上期凈減持31.53億)。

五、投資建議：蓄勢待發(fā)，元旦行情≠春季躁動行情

2018年12月份滬深兩市縮量明顯，平淡收官，符合我們之前的判斷。站在當前時點，國內(nèi)經(jīng)濟處于下行周期，A股企業(yè)盈利承壓，1月份進入A股年報預(yù)披露階段，商譽減值風(fēng)險制約著市場風(fēng)險偏好，另外1月份A股潛在解禁規(guī)模相對較大，二級市場延續(xù)凈減持的格局。資金方面，國內(nèi)進一步降準的概率極高，與此同時美國縮表步伐并未完全中止，新興市場資金面存在“蹺蹺板”效應(yīng)。由此，我們認為當前仍缺失能A股驅(qū)動市場風(fēng)險偏好提升的因子，建議投資者蓄勢待發(fā)，等待市場風(fēng)險進一步釋放好。下一個適宜交易性行情的時間窗口或在春節(jié)前后。

行業(yè)(個股)配置上，考慮到當下 A 股大多數(shù)領(lǐng)域其市場份額向行業(yè)龍頭集中的趨勢并未發(fā)生改變，大市值龍頭個股仍將表現(xiàn)出超額收益。行業(yè)上我們?nèi)灾魍啤按蠼鹑凇卑鍓K，其次受益于煤價下跌的“火電”板塊，對沖經(jīng)濟下行的“設(shè)備”類板塊，如“電氣設(shè)備、通信”等。另外主題投資上，我們主推“5G產(chǎn)業(yè)鏈”。

風(fēng)險因素：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)