今年以來，A股市場各主要指數(shù)均呈現(xiàn)明顯反彈，呈現(xiàn)全面普漲行情，中小板指數(shù)漲幅已經(jīng)超越20%，電子，非銀，農(nóng)林牧漁等多行業(yè)指數(shù)漲幅已經(jīng)超過25%，部分板塊和股票的收益已經(jīng)較為顯著。

在近期交流中，我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)投資者情緒亢奮中又帶著一些慌亂不安，而對于市場后期走勢繼續(xù)看高的傾向較為普遍。

安信策略團隊在新年伊始率先堅定精準(zhǔn)提示在調(diào)整中布局春季行情，我們對該輪行情的定義既不是非理性的躁動行情，也不是典型牛市行情(正如我們在年度報告《負(fù)重前行、走向成熟》中提出的，市場大概率處于熊尾牛頭階段，趨勢性不強，多呈現(xiàn)震蕩特征，操作需把握波段)，而是合理的估值修復(fù)行情。這主要源自貿(mào)易問題不確定性降低及外資流入、經(jīng)濟與政策組合的預(yù)期修復(fù)，以及政策對資本市場支持進一步增強等因素。我們認(rèn)為本輪春季行情中第一個因素是主導(dǎo)因素，而第二個因素和第三個因素在中期的作用還會體現(xiàn)。因此我們對于A股市場中期趨勢依然保持積極態(tài)度，但從短期角度，我們認(rèn)為主導(dǎo)因素的利好已經(jīng)相當(dāng)程度反應(yīng)在近期市場中，且接近明朗兌現(xiàn)時刻，因此投資者下一個階段可以考慮逐步轉(zhuǎn)向兌現(xiàn)前期收益較大的板塊。

MSCI關(guān)于A股征詢結(jié)果即將明朗

MSCI此前曾表示，對于A股納入因子擴大市場咨詢結(jié)果，最終市場咨詢結(jié)果將在3月1日前公布。據(jù)證券時報等多家媒體報道，MSCI有計劃分兩階段將A股大盤股納入因子從5%擴大到20%，實施時間將分別在2019年5月和8月，另外計劃在2020年5月一次性將A股小盤股納入因子擴大至20%。

我們在去年的報告中曾多次預(yù)測外資或于今年迎來階段高峰。而近期外資流入確實呈現(xiàn)出加速的趨勢，自滬港通2014年11月17日啟動至今，四年來北上資金累計流入已達7527億元，僅今年以來外資流入就超過1120億元。外資的加速涌入確實也成為開年以來A股“春季行情”的重要助力。

外資流入進程受MSCI影響較大

從歷史經(jīng)驗上看，北上資金的流入進程受MSCI影響較大：在MSCI公布或?qū)嵤┱{(diào)高A股納入因子的動作之前數(shù)月，外資在增配預(yù)期的影響下往往加速流入A股。而在納入因子調(diào)高實施之后，下個月外資的流入往往大幅下滑。2018年6月和9月北上資金凈買入就顯著低于5月和8月。

我們認(rèn)為，從邏輯上看，在MSCI正式宣布結(jié)果階段，部分外資可能出現(xiàn)“sell the news”(在新聞證實時賣出)，另外，由于市場預(yù)期MSCI上調(diào)A股權(quán)重計劃的進度與幅度較快，征詢結(jié)果并不排除比市場預(yù)期略低的可能。實際數(shù)據(jù)角度，從北上資金持股量看，2017年在外資增持期間股價基本處于上行區(qū)間，在股價觸頂回調(diào)之前外資往往會減持或者停止增持，大多數(shù)北上資金重點持股公司，外資出現(xiàn)了在高位獲益提前離場的現(xiàn)象，而這對場內(nèi)資金的預(yù)期與行為也會構(gòu)成影響。

全球經(jīng)濟需求開年呈現(xiàn)弱勢格局

在全球貿(mào)易局勢動蕩的背景下，日本和德國、歐元區(qū)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，主要出口國的制造業(yè)信心不斷下滑，反映全球貿(mào)易活躍程度的韓國出口數(shù)據(jù)和波羅的海干散指數(shù)也呈現(xiàn)回落，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)下行格局。另外，英國原定3月29日正式脫歐，但英國國內(nèi)及歐盟對退歐協(xié)議始終達不成共識，無論是原定日期不斷延后，還是在原定日期無協(xié)議脫歐，其帶來的不確定性都將對歐洲實體經(jīng)濟帶來進一步負(fù)面影響。

日本、歐元區(qū)等主要非美經(jīng)濟體2月PMI均跌至榮枯線以下，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)下行格局。周四公布數(shù)據(jù)顯示，日本2月制造業(yè)PMI初值由1月的50.3大幅下滑至48.5，創(chuàng)下32個月以來的最低水平，并且是2016年8月以來首次跌至景氣榮枯分水嶺50點之下。歐洲方面，德國制造業(yè)PMI初值自1月的49.7降至47.6，創(chuàng)74個月新低，遜于市場預(yù)期的49.7。德國制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)自1月的50.3降至48.0，創(chuàng)74個月新低。出口訂單創(chuàng)下六年多來最大降幅。歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值也跌破榮枯線至49.2，為2013年6月以來首次。2月歐元區(qū)整體經(jīng)濟增長集中在服務(wù)業(yè)，制造業(yè)新訂單降幅創(chuàng)近六年來最大，其中新出口訂單下降速度較1月加快。

貿(mào)易領(lǐng)先指數(shù)持續(xù)回落，全球貿(mào)易格局仍現(xiàn)萎縮。韓國關(guān)稅廳2月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年1月份，韓國出口額為463億美元，同比下降5.8%；進口額450億美元，同比下降1.7%。另外一方面今年以來波羅的海干散指數(shù)由年初的1282大幅回落50.5%至當(dāng)前的634。

在這一環(huán)境下，中國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)不容大意。內(nèi)需方面，房地產(chǎn)和乘用車數(shù)據(jù)依然疲軟，顯示下游需求依然疲軟；年后開工季發(fā)電耗煤量與往年持平，挖機銷售同比增速持續(xù)下滑。雖然1月社融數(shù)據(jù)高企，但票據(jù)融資、短期貸款上升比較快。因此金融數(shù)據(jù)持續(xù)性及對實體經(jīng)濟實際效應(yīng)，有待后續(xù)觀察。

總的來說，市場從中長期視角看大概率處于熊尾牛頭階段，應(yīng)該總體持積極態(tài)度。但需要注意這個階段市場特征是趨勢性不強，多呈現(xiàn)震蕩特征，操作需把握波段。

安信策略團隊在新年伊始率先堅定精準(zhǔn)提示在調(diào)整中布局春季行情，我們對該輪行情的定義既不是非理性的躁動行情，也不是典型牛市行情，而是合理的估值修復(fù)行情。這主要源自貿(mào)易問題不確定性降低及外資流入、經(jīng)濟與政策組合的預(yù)期修復(fù)，以及政策對資本市場支持進一步增強等因素。我們認(rèn)為本輪春季行情中第一個因素是主導(dǎo)因素，而第二個因素和第三個因素在中期的作用還會體現(xiàn)。因此我們對于A股市場中期趨勢依然保持積極態(tài)度，但從短期角度，我們認(rèn)為主導(dǎo)因素的利好已經(jīng)相當(dāng)程度反應(yīng)在近期市場中，且接近明朗兌現(xiàn)時刻，因此投資者下一個階段可以考慮逐步轉(zhuǎn)向兌現(xiàn)前期收益較大的板塊。結(jié)構(gòu)上相對更看好成長性板塊，計算機、半導(dǎo)體、通信、軍工等，主題上重點關(guān)注長三角一體化，雄安新區(qū)、科創(chuàng)板、新基建等。