隨著經濟數據向好，政策托底預期降溫。短期市場需要修正此前過度樂觀的政策預期。此外，宏觀數據的回落以及政策面的變化，導致市場對“估值?！鞭D為“盈利?！钡男判臏p弱。市場近期調整壓力有所加大，不過，我們認為市場對改革紅利釋放的預期仍不足，期指調整過后依然存在反彈可能。

周一，期指高開后受到部分強周期品種的拖累，出現顯著調整。隨著消息面的持續(xù)發(fā)展，今年以來指數的反彈，驅動因素面臨修正與切換。

市場預期再度迎來修正

對于今年的這輪春季反彈行情，我們一直從政策、經濟數據以及外圍市場表現三大因素分析。對比2012年、2013年以及2016年的春季反彈行情，導致市場反彈結束的因素，無非就是托底政策轉向、經濟回落或者是外盤股指下跌帶動。消息面來看，市場對于政策托底力度降低的預期升溫。在上周五中央政治局會議中，傳遞出一季度經濟總體平穩(wěn)，好于預期，開局良好的信號。因此市場認為，后期諸如降準等力度較大的托底政策出臺的可能性有所降低，將更加注重推動經濟高質量發(fā)展上來。此外，一季度熱點城市樓市交投升溫，會議重新強調要堅持“房住不炒”的定位。市場此前一度出現的放寬樓市調控政策的預期被證偽。綜合來看，由于此前市場對于刺激政策的預期過高，甚至對貨幣信貸數據過度解讀為“大水漫灌”重新出現，因此在一季度經濟形勢好于預期的情況下，市場需要修復過高的刺激政策預期。

當前，我們認為市場的關注焦點過度集中于托底政策領域，但對于改革方面的政策關注度卻不高，忽視了新形勢下改革紅利進一步釋放的可能。上周五中金所宣布進一步優(yōu)化股指期貨交易制度，有利于吸引包括外資在內的中長期資金等機構資金入市買入股票，增加股市的穩(wěn)定性。這實際上是當前改革、開放政策紅利的一種體現。從A股上市公司層面來看，格力集團擬轉讓格力電器15%股權，一汽集團、南北船的整體上市，均表明國資國企的混改有所提速。上周末，證監(jiān)會方星海副主席的兩場公開講話，均傳遞出將更高層次推進資本市場對外開放。在改革、開放提速的大環(huán)境下，我們認為當前市場對于金融等領域持續(xù)性的開放紅利預期仍不足，若后期相關靴子落地改善風險偏好，指數在大藍籌品種的帶動下，企穩(wěn)反彈的可能性很大。

短期寬幅振蕩  中期看政策

從經濟數據表現看，一季度包括貨幣信貸，實體層面的數據整體好于預期，對應到3月底以來滬指從3000點上攻至最高3288點，市場的這波10%的反彈，已充分反映了經濟悲觀情緒的修復。從經濟角度看，我們認為市場將重新進入到觀察期，盈利層面驅動指數的力道將轉弱。近期一些高頻數據有所回落，今年4月1日至4月22日，六大發(fā)電集團耗煤量較去年同期下滑3.4%，而3月則增長4.21%。乘聯(lián)會數據顯示，3月乘用車零售量174萬輛，降幅12.1%。今年4月1日至4月20日，30大中城市商品房成交面積較去年同期增長18.23%，3月同比上漲21.89%。在樓市放松政策預期被證偽的情況下，市場的買房熱度或有所回落。綜合來看，在市場預期經濟托底力度減弱的情況下，投資者對宏觀展望或再度增加些許悲觀看法，指數走勢的“踟躕”也在所難免。

綜合來看，我們認為在市場預期托底政策邊際減弱的情況下，指數的估值修復很難有進一步抬升空間。經濟層面預期的修復，也受到高頻數據走弱的拖累，政策托底力度預期降溫，經濟自身修復動能仍存擔憂。因此，期指近期的寬幅波動在所難免。不過，等待相關改革、開放的政策利好落地，指數的企穩(wěn)反彈亦可期待。