近期，受原油價(jià)格下跌影響，瀝青期貨價(jià)格大幅下挫。不過(guò)，當(dāng)前煉廠加工成本較高，后期瀝青價(jià)格繼續(xù)大幅下跌的可能性較小。數(shù)據(jù)顯示，5月23日瀝青主力合約（1912合約）單個(gè)交易日下跌156元/噸或4.5%至3280元/噸，為2019年單日最大跌幅。

原油急跌  現(xiàn)貨利空

5月22—23日，原油價(jià)格急跌，從5月22日收盤(pán)的62.97美元/桶，跌至5月23日收盤(pán)58.19美元/桶，下跌4.78美元/桶或7.6%，亦是2019年以來(lái)單日最大跌幅。由于全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)加劇，市場(chǎng)對(duì)后期需求預(yù)期轉(zhuǎn)淡，加之美國(guó)原油庫(kù)存意外大漲，雙重因素疊加導(dǎo)致油價(jià)驟跌。

從瀝青現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，庫(kù)存處于高位，需求未有起色，市場(chǎng)看空情緒加重。由于馬瑞原油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，導(dǎo)致下游需求雖較弱，但上游挺價(jià)意愿較強(qiáng)，帶動(dòng)前期瀝青價(jià)格一路上漲，在需求淡季瀝青期貨價(jià)格甚至漲至3680元/噸的高位水平。

預(yù)計(jì)后市瀝青價(jià)格下行空間不大，一方面，現(xiàn)貨加工仍然處于虧損狀態(tài)，加工成本支撐瀝青價(jià)格；另一方面，供應(yīng)量收縮，以及對(duì)下半年需求增加預(yù)期也在支撐瀝青價(jià)格。

加工虧損  煉廠挺價(jià)

據(jù)筆者測(cè)算，當(dāng)前煉廠加工虧損200元/噸左右，主要由于加工成本增加。由于下游需求尚未完全釋放，導(dǎo)致瀝青價(jià)格難以上行，煉廠加工瀝青出現(xiàn)虧損。

5月煉廠加工馬瑞原油平均成本至3712元/噸左右，月度環(huán)比上漲99元/噸或2.7%。一是國(guó)際油價(jià)高位振蕩；二是5月馬瑞原油貼水（WTI價(jià)格）價(jià)格上漲至9美元/桶，月度漲幅42%，運(yùn)費(fèi)上漲0.5美元/桶，漲幅20%，雙重因素推漲瀝青加工成本。

產(chǎn)品方面，當(dāng)前山東瀝青主流成交價(jià)格在3500元/噸，與4月基本持平。由于終端需求未完全啟動(dòng)，瀝青市場(chǎng)供應(yīng)增加，庫(kù)存處于高位，現(xiàn)貨價(jià)格難以上漲。庫(kù)存方面，從最近一期（5月16日）統(tǒng)計(jì)的社會(huì)庫(kù)存來(lái)看，中國(guó)瀝青社會(huì)庫(kù)存已達(dá)70%的高位水平，主要由于終端需求尚未釋放，導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存積壓。

繼續(xù)大跌的可能性較小

預(yù)計(jì)后期瀝青價(jià)格繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)較小，主力合約1912合約已跌至3200元/噸以下，完全沖破煉廠加工成本線，在瀝青供應(yīng)收縮，以及國(guó)際油價(jià)支撐的背景下，后期瀝青價(jià)格繼續(xù)大幅下挫可能性較小。

國(guó)際油價(jià)方面，近期油價(jià)存在支撐，WTI價(jià)格跌破55美元/桶可能性較小。一是美國(guó)原油庫(kù)存雖然意外大增，直接打壓國(guó)際油價(jià)，但從近期來(lái)看，地緣政治不穩(wěn)定因素較多，這是支撐油價(jià)再次上漲的主要因素。二是OPEC評(píng)估減產(chǎn)會(huì)議召開(kāi)在即，以沙特為首的OPEC+成員國(guó)，可能會(huì)繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，這是利好油價(jià)的因素之一

瀝青現(xiàn)貨方面，由于加工虧損，煉廠減產(chǎn)意愿較為強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)5、6月瀝青產(chǎn)量將低于250萬(wàn)噸。山東一煉廠人士表示，“繼續(xù)虧損，只能選擇降低加工負(fù)荷”。

此外，進(jìn)入下半年，瀝青需求旺季到來(lái)，從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，基本面有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。