本輪“類滯脹”不具備經(jīng)濟(jì)周期輪動本質(zhì)

近期水果及豬價上漲引發(fā)投資者對于經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”的擔(dān)憂。2012年以來“量”“價”傳導(dǎo)關(guān)系較紊亂，經(jīng)典的“美林時鐘”(復(fù)蘇-過熱-滯脹-衰退)較難適用，我們認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)較大概率會進(jìn)入非典的“類滯脹”狀態(tài)：徒有“量”跌“價”升的表象，缺乏經(jīng)濟(jì)周期輪動的本質(zhì)。

“脹”有哪些不同？——“類滯脹”多由供給驅(qū)動，CPI小幅上升

(1)12年之前“滯脹”由需求驅(qū)動，CPI大升；12年之后“類滯脹”多由供給收縮驅(qū)動，CPI微升。(2)“滯脹”約束貨幣政策收緊；“類滯脹”基本不影響貨幣政策。(3)當(dāng)前通脹預(yù)期主要由供給端(非洲豬瘟)驅(qū)動，油價上升壓力有限，CPI較難顯著上升，貨幣政策仍將保有松緊適度。

“滯”有什么不確定性？——中美貿(mào)易談判進(jìn)程影響“經(jīng)濟(jì)底”

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力但空間有限：“信用利率頂”和“社融底”基本確認(rèn)，企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)增長有支撐。根據(jù)廣發(fā)宏觀的判斷，如果美國不再加征關(guān)稅，中國經(jīng)濟(jì)可能年中見底；如果加征，則“經(jīng)濟(jì)底”可能延后1-2個季度。

大類資產(chǎn)和行業(yè)輪動有何特征？——股債漲跌互現(xiàn)，必需消費領(lǐng)漲

(1)大類資產(chǎn)規(guī)律：“滯脹”時經(jīng)濟(jì)回落，通脹大升，貨幣政策收緊，“股債雙殺”；“類滯脹”時經(jīng)濟(jì)回落有限，通脹微升，貨幣政策不受影響，大類資產(chǎn)輪動規(guī)律不明顯。(2)行業(yè)輪動特征：“滯脹”和“類滯脹”時期必需消費(食品飲料、家用電器、農(nóng)林牧漁)均領(lǐng)漲。

美債收益率倒掛對“類滯脹”有哪些影響？——減輕“脹”、加強(qiáng)“滯”

(1)減輕“脹”：美債收益率倒掛后，全球能源價格大多下降，這會對油價上漲形成約束。(2)加強(qiáng)“滯”：美債收益率倒掛后，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)大多回落，這會對中國經(jīng)濟(jì)增長形成約束。(3)“脹”弱化、“滯”強(qiáng)化，美債收益率倒掛將增加中國央行貨幣政策操作的空間。

慢牛中的震蕩調(diào)整期，配置消費，布局科技

我們維持A股處于慢牛中的震蕩調(diào)整期判斷，“類滯脹”預(yù)期對必需消費品形成支撐。建議關(guān)注：(1)“類滯脹”時期大多領(lǐng)漲、中國優(yōu)勢且高景氣趨勢延續(xù)的必需消費(食品飲料、農(nóng)林牧漁、一般零售)；(2)逢低布局前期跌幅較大、新經(jīng)濟(jì)“寬信用”受益且6月科創(chuàng)帶起風(fēng)險偏好的成長科技(計算機(jī)、半導(dǎo)體)；主題投資關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、國企改革。

核心假設(shè)風(fēng)險

中美談判反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，人民幣大幅貶值。