上周，滬膠1011合約在多空拉鋸中站上20日均線，并突破40日均線，期膠庫存下滑、油價(jià)上揚(yáng)成為多方在價(jià)格拉鋸中勝出的砝碼，一輪新的短線上沖行情即將展開。然而，車市疲軟、割膠旺季來臨令市場對未來走勢保持謹(jǐn)慎態(tài)度，需求啟動的時間和力度是決定膠價(jià)此波上沖能否長久的重要因素。

世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路并不平坦

2010年世界經(jīng)濟(jì)整體上延續(xù)了2009年回升向好的態(tài)勢，但復(fù)蘇的進(jìn)程充滿動蕩。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、銀行系統(tǒng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸不足、失業(yè)率居高不下以及貿(mào)易保護(hù)主義等因素令市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程減緩。市場對通脹的預(yù)期依然存在，但顯然已經(jīng)沒有年初時那樣強(qiáng)烈。

G20會議聚焦于經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的時機(jī)，美國呼吁繼續(xù)執(zhí)行財(cái)政擴(kuò)張，而以德國為首的歐洲諸國則主張財(cái)政緊縮以平衡赤字。在這個問題上雙方實(shí)質(zhì)性讓步的可能性不大，債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散使得歐元區(qū)必須采用財(cái)政緊縮措施以換取資本市場的信心，而其副作用就是阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和失業(yè)率改善。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，為我國重啟人民幣匯率改革提供了良機(jī)，也推遲了市場對于新興國家加息的預(yù)期，但是面對勞動力成本上漲、游資對商品市場的炒作以及亟需調(diào)整的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，利率上調(diào)依然如達(dá)摩克利斯之劍高懸于市場。

美國參眾兩院25日就各自版本的金融監(jiān)管改革方案達(dá)成一致，新版本在得到參眾兩院的最終批準(zhǔn)并送交總統(tǒng)簽字后將生效成為法律。加強(qiáng)金融監(jiān)管，有助于控制風(fēng)險(xiǎn)，但監(jiān)管勢將令銀行降低杠桿，對信貸復(fù)蘇、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格以及銀行盈利能力難免構(gòu)成負(fù)面沖擊。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路依然充滿不確定性，避險(xiǎn)需求將繼續(xù)支撐黃金和美元，再加上中國和其他新興大國的緊縮政策已經(jīng)啟動，大宗商品價(jià)格繼續(xù)承壓。

油價(jià)反彈給合成橡膠價(jià)格帶來暫時支撐

對于原油的后期走勢，熱帶風(fēng)暴擔(dān)憂以及夏季用油高峰等因素將繼續(xù)提振油價(jià)，墨西哥灣漏油事件也會推升原油開采成本并減少原油日產(chǎn)量，但美元走勢總體依然堅(jiān)挺，對經(jīng)濟(jì)增速減緩的憂慮也在一定程度上抵消了上述因素的支撐。三季度，國際油價(jià)有可能反彈到85—95美元/桶，但中短期內(nèi)回到100美元上方的可能性不大。

在原油→石腦油→丁二烯→合成橡膠→橡膠制品的產(chǎn)業(yè)鏈條上，油價(jià)的季節(jié)性反彈會使石腦油和合成橡膠價(jià)格獲得暫時支撐，但支撐力度取決于油價(jià)的堅(jiān)挺程度、合成膠庫存消化程度以及終端需求的采購氣氛。因丁二烯價(jià)格疲弱，且終端需求一般，前期國內(nèi)合成膠市場氣氛低迷。造成丁二烯CFR中國報(bào)價(jià)連續(xù)六周下行的主要原因是供需失衡。上周鎮(zhèn)海煉化15萬噸/年的丁二烯裝置開工率在80%左右；下游方面，神華化工24日開始對其南通7.2萬噸/年的順丁膠裝置進(jìn)行為期20天的檢修，其18萬噸/年的丁苯橡膠裝置也將在7月停車30天；錦湖石化計(jì)劃在7月中旬關(guān)閉其8萬噸/年的丁腈裝置，并將降低其22.2萬噸/年的丁腈和順丁裝置開工率。

今年天然橡膠供需相對平衡

近期，國際橡膠研究組織將2010年全球橡膠消費(fèi)量預(yù)估值從年初的1040萬噸下調(diào)至1020萬噸，并預(yù)計(jì)今年全球天然橡膠產(chǎn)量將上升0.9%，至970萬噸。實(shí)際上，今年包括泰國、印尼和馬來西亞等產(chǎn)膠大國在內(nèi)的各國橡膠供給都呈現(xiàn)出增長態(tài)勢。馬來西亞橡膠局表示，因?yàn)閮r(jià)格攀升促使農(nóng)民增加了膠液采集，抵消了干旱造成的損失，2010年馬來西亞天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比將大幅攀升17%，至100萬噸。印度橡膠2010年也有望實(shí)現(xiàn)90萬噸左右的生產(chǎn)目標(biāo)。以上數(shù)據(jù)表明，2010年天然橡膠供需將保持一個相對平衡的狀態(tài)，橡膠供應(yīng)得到了較為充分的保證。

供應(yīng)旺季將減輕期膠庫存憂慮

目前交易所庫存處于歷史低位，現(xiàn)貨流通鏈條的公開庫存也不多。上周，上期所橡膠周度庫存小計(jì)減少1670噸，至14771噸，再創(chuàng)年內(nèi)新低，市場繼續(xù)猜測1009合約可能遭遇逼倉。與此同時，現(xiàn)貨市場成交不旺，下游工廠尋貨不積極，市場供應(yīng)并沒有緊張到尋不到貨的地步。筆者認(rèn)為，造成上述情形的原因可能有三點(diǎn)：第一，主力意在逼倉，制造假象，從而選擇隱蔽庫存；第二，市場并不準(zhǔn)備逼倉，但也不準(zhǔn)備給價(jià)格增加壓力，從而選擇不公開自己的貨物庫存數(shù)量；第三，期現(xiàn)價(jià)差貼水、遠(yuǎn)近月價(jià)差熊市排列造成貿(mào)易商不愿建立庫存，直到期價(jià)向現(xiàn)貨價(jià)或者外盤價(jià)格靠攏，完成期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)的修復(fù)。

這種緊張氣氛能否延續(xù)取決于近期的市場供應(yīng)狀況。從天膠的季節(jié)性規(guī)律來看，三季度是橡膠主產(chǎn)地東南亞的割膠旺季，是膠價(jià)對季節(jié)性因素比較敏感的一個季度。天膠將在7月份迎來供應(yīng)高峰期，一旦新膠供應(yīng)充足，期膠庫存上升，價(jià)格極有可能下跌。根據(jù)2000—2009年的滬膠指數(shù)月份數(shù)據(jù)，滬膠在8月的下跌概率高達(dá)7成，但膠價(jià)會在9月、10月得到降雨、臺風(fēng)等季節(jié)性因素的支撐。至于11月，天膠的走勢大多不妙，此段時間發(fā)生災(zāi)害天氣的概率減少，天膠生產(chǎn)正常，逐漸增加的滬膠庫存會對市場形成向下壓力。進(jìn)入12月，滬膠將迎來兩到三個月的上漲行情，此時國內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠逐漸停止，下游廠家需要補(bǔ)充庫存以滿足停割期間的生產(chǎn)需要。

車市淡季繼續(xù)給滬膠帶來季節(jié)性壓力

下游汽車消費(fèi)方面，目前正處國內(nèi)汽車產(chǎn)銷淡季，年初國內(nèi)廠商對歐美的出口計(jì)劃至今收效甚微，汽車庫存壓力顯現(xiàn)。新能源汽車將是政策扶持的重點(diǎn)，汽車以舊換新政策也有望延續(xù)到今年年底，但優(yōu)惠政策對車市的拉動效應(yīng)正在淡化。另外，財(cái)政部稅務(wù)總局日前下文稱，自7月15日起取消部分橡膠制品的出口退稅。

6月以來，國內(nèi)整體車價(jià)在5月之后進(jìn)一步下探，多款車型進(jìn)一步放大了優(yōu)惠空間，但與此同時，經(jīng)銷商處的庫存卻在不斷增加。從2004—2010年我國汽車產(chǎn)量月度統(tǒng)計(jì)來看，這種情況恐將延續(xù)到8月份，甚至延續(xù)到年底，元旦、春節(jié)前后才是國內(nèi)車市的產(chǎn)銷旺季。

主力多頭在持倉對比中占優(yōu)

金融危機(jī)爆發(fā)以來，天膠市場顯示了較強(qiáng)的金融屬性，對宏觀政策面顯現(xiàn)出高度敏感性。從2008年的大跌到2009年的單邊上漲，天然橡膠漲幅在所有國際大宗商品中反彈力度最大，幾乎收回全部失地。目前很多投資者已經(jīng)把滬膠當(dāng)成一個投機(jī)性品種或者是金融產(chǎn)品來做，程序化交易、短線交易工具不斷增加。因此，金融屬性是我們在分析滬膠價(jià)格走勢時不能忽視的重要因素。

從交易所公布的持倉排名來看，無論是1009合約還是1011合約，目前主力多頭都在持倉結(jié)構(gòu)上占優(yōu)，這將給滬膠走勢帶來短期支撐，特別是在當(dāng)前滬膠庫存處于歷史低位的情況下。

綜上所述，在低位庫存、油價(jià)上揚(yáng)等因素的支撐下，滬膠1011合約已突破40日均線，23000一線將成為其下一個阻力位，一輪新的短線上沖行情即將展開。然而，此輪上沖或許并不長遠(yuǎn)，對經(jīng)濟(jì)前景、政策收縮、汽車產(chǎn)銷淡季以及割膠旺季來臨的擔(dān)憂將繼續(xù)壓制膠價(jià)。1009合約的走勢或強(qiáng)于1011合約，因?yàn)榻涤?、臺風(fēng)等季節(jié)性因素及低位庫存因素都給1009合約提供了支撐；1011合約的走勢將會較為平靜，因?yàn)?1月份發(fā)生災(zāi)害天氣的概率偏低，且隨著大量新膠上市，庫存因素對該合約的支撐將只存在于市場心理之中。操作上，1009合約短線多單謹(jǐn)慎持有；1011合約空單暫時離場，等待7月下旬或8月的高位放空機(jī)會。