進(jìn)入7月以來(lái)滬膠陷入了區(qū)間波動(dòng)，市場(chǎng)總持倉(cāng)持續(xù)增加到超過(guò)30萬(wàn)手的歷史高位水平（最高到37萬(wàn)手），多空爭(zhēng)奪激烈，價(jià)格也不斷上下試探，醞釀突破。后期行情將如何發(fā)展，是結(jié)束盤(pán)整回升還是繼續(xù)繼續(xù)保持振蕩重心不斷下移的尋底過(guò)程？筆者試作如下分析。

需求下滑削弱橡膠的價(jià)格支撐

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2010年1—6月天然橡膠進(jìn)口量同比微幅增加1%至84萬(wàn)噸，其中5月份曾大幅減少34.26%，6月有所回升。中國(guó)橡膠消費(fèi)的70％以上依賴(lài)進(jìn)口，上半年進(jìn)口增量基本可以等同于消費(fèi)增量。從中汽協(xié)公布的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，6月份汽車(chē)產(chǎn)量129.42萬(wàn)輛，環(huán)比下滑1.41%，同比增長(zhǎng)12.40%；銷(xiāo)量113.20萬(wàn)輛，環(huán)比下滑5.25%，同比增長(zhǎng)13.97%。從價(jià)格上看：6月乘用車(chē)價(jià)格出現(xiàn)首次同比下降，同時(shí)錄得今年以來(lái)最大降幅，比5月下降1.66%。今年4—5月，國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，4月份大幅攀升后5月份急劇回落。從庫(kù)存周期來(lái)看，上半年汽車(chē)庫(kù)存周期逐月加大，這給汽車(chē)企業(yè)和經(jīng)銷(xiāo)商的資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)不利影響，目前包括銷(xiāo)售環(huán)節(jié)在內(nèi)的中國(guó)汽車(chē)總庫(kù)存量已經(jīng)超過(guò)230萬(wàn)輛，超過(guò)了國(guó)內(nèi)兩個(gè)月的銷(xiāo)售量。銷(xiāo)售環(huán)比下降、整車(chē)和輪胎價(jià)格下降以及高庫(kù)存水平勢(shì)必導(dǎo)致車(chē)企和輪胎企業(yè)調(diào)整產(chǎn)能規(guī)模，從而減少新車(chē)配套輪胎的需求。從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)和汽車(chē)消費(fèi)政策的逐漸退出，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的難度加大，國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)潛能也已經(jīng)得到相當(dāng)程度釋放，汽車(chē)消費(fèi)增速放緩甚至下滑的趨勢(shì)在下半年仍將持續(xù)。

從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，受債務(wù)危機(jī)困擾和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定增加影響，歐洲車(chē)市持續(xù)低迷。歐洲汽車(chē)制造商協(xié)會(huì)ACEA于7月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，由于歐洲各國(guó)政府汽車(chē)補(bǔ)貼政策紛紛退出，6月歐洲汽車(chē)銷(xiāo)量連續(xù)第三個(gè)月下降。6月，歐洲汽車(chē)銷(xiāo)量同比下跌了6.2%至138萬(wàn)輛。在亞洲除中國(guó)外，印度市場(chǎng)是2009年以來(lái)增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，消化了主要的橡膠消費(fèi)需求增量，但受基數(shù)效應(yīng)減弱和利率上調(diào)等因素影響，印度汽車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的速度也將在今后幾個(gè)季度放緩。中長(zhǎng)期來(lái)看，歐洲、日本與中國(guó)類(lèi)似，在經(jīng)濟(jì)刺激政策退卻之后，天膠消費(fèi)增長(zhǎng)失去支撐因素，重新步入了回落尋找支撐的過(guò)程。

全球輪胎銷(xiāo)售在經(jīng)歷2008年和2009年大幅收縮后在2010年一季度已經(jīng)改善，但銷(xiāo)量仍沒(méi)有達(dá)到危機(jī)前2007年的水平。消費(fèi)需求支持力減弱，天然橡膠維持高價(jià)格水平基礎(chǔ)不穩(wěn)，中長(zhǎng)期看重心繼續(xù)下滑的可能較大。

季節(jié)性供應(yīng)壓力逐漸顯現(xiàn)

橡膠季產(chǎn)年銷(xiāo)的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)特性決定了其價(jià)格在年度分布上有著顯著的季節(jié)性特點(diǎn)。每年2—4月是東南亞主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)的旱季減產(chǎn)期，產(chǎn)量顯著減少。中國(guó)橡膠產(chǎn)區(qū)由于緯度較高，每年的12月至來(lái)年4月左右要經(jīng)歷停割期，供應(yīng)出現(xiàn)停頓，因此，每年的2—4月橡膠價(jià)格往往處于全年的高點(diǎn)位置。5月以后隨著東南亞和國(guó)內(nèi)的增產(chǎn)期到來(lái)，供應(yīng)開(kāi)始逐漸增加，到7月和8月達(dá)到供應(yīng)的高峰，橡膠價(jià)格也往往在此期間經(jīng)歷尋底過(guò)程。隨著供應(yīng)增加，東南亞天膠現(xiàn)貨價(jià)格自6月份的高位回落了一成左右，小幅反彈后7月中旬以來(lái)繼續(xù)回落。馬來(lái)西亞統(tǒng)計(jì)局上周三公布的數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)5月份天然橡膠產(chǎn)量為65254噸，同比增加9.2%。截止到5月底，馬來(lái)西亞天然橡膠庫(kù)存為120731噸，較上年同期增加14%。

由于內(nèi)外現(xiàn)貨價(jià)格倒掛，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨膠價(jià)比較抗跌，持續(xù)穩(wěn)定在23000元／噸上方，支撐著滬膠近月合約的價(jià)格。但滬膠遠(yuǎn)月合約貼水較大，顯示出市場(chǎng)預(yù)期隨著后期東南亞供應(yīng)的增加，現(xiàn)貨價(jià)格將呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。從東京膠來(lái)看，逆價(jià)差排列中遠(yuǎn)月合約貼水幅度達(dá)到了22％，表明市場(chǎng)看空遠(yuǎn)期橡膠價(jià)格的傾向比較強(qiáng)。

投機(jī)資金介入較深，對(duì)滬膠價(jià)格產(chǎn)生支撐

自從5月股市下跌和6月末證監(jiān)會(huì)限制股指期貨投機(jī)交易以來(lái)，不斷有資金回流商品期貨市場(chǎng)，相關(guān)品種的交易量和持倉(cāng)量不斷增加。滬膠由于波動(dòng)性較大，吸引了大量投機(jī)資金流入，5月中旬以來(lái)，滬膠總持倉(cāng)已經(jīng)增加近四成。由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨膠價(jià)和進(jìn)口成本倒掛，同時(shí)滬膠遠(yuǎn)月合約顯著貼水，投機(jī)資金以做多為主，緩解了滬膠市場(chǎng)6月前套?？疹^占優(yōu)一邊倒的局面，進(jìn)而給滬膠價(jià)格帶來(lái)一定的支持，但后期若東南亞現(xiàn)貨市場(chǎng)帶動(dòng)滬膠出現(xiàn)破位下跌，多頭止損盤(pán)也會(huì)加大滬膠的下跌。

從技術(shù)角度看，滬膠主力合約1011在21000元／噸附近有護(hù)盤(pán)資金支撐，作為多空分水嶺的60天均線21800元／噸附近的壓力比較大。筆者認(rèn)為，在資金主導(dǎo)作用逐漸增強(qiáng)的背景下，后市滬膠出現(xiàn)假突破的可能較大。

總體來(lái)看，需求減弱和季節(jié)性的供應(yīng)壓力組成了下跌動(dòng)力，內(nèi)外現(xiàn)貨價(jià)格倒掛和資金炒作因素構(gòu)成了支持因素，滬膠在這兩種力量的作用下短期內(nèi)延續(xù)區(qū)間波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)偏空的供需基本面因素將最終主導(dǎo)滬膠延續(xù)季節(jié)性下跌的趨勢(shì)，滬膠尋底之旅仍未結(jié)束，投資者不宜盲目抄底，逢高短空是操作首選。