一、七月豆油觸底反彈

在7月初，CBOT豆油12月合約跌至2010年以來的最低點36.6美分，此后美盤大豆發(fā)動了天氣市行情，急速反彈拉升，而豆油在美豆的帶動下，配合自身低價利于出口的利多支撐，同樣展開上漲行情，一路上行，到7月底最高上漲至40.49美分，月漲幅達9.47%。

國內(nèi)連豆油1101合約在7月初受到港口壓力一路下行，最低跌至7270元/噸，但在外盤強勢拉升下，配合國內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場也開始對后市消費看好，成交價格轉(zhuǎn)強，對期價形成支撐，1101合約月末達到最高點7738元/噸，月漲幅3.67%。此外1105合約開始進入投資者視線，資金大量介入，即將成為主力合約。

二、美豆天氣盤引領豆油，油粕比支撐期價走強

到8月份，美盤的天氣引導仍舊是豆油的背景因素。而供應壓力減弱以及對豆油消費旺季的預期炒作將提振豆油走出強勢行情。

美盤豆類品種的關聯(lián)性非常強，無論是長期還是短期走勢，都具有很強的一致性，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美豆油與美豆的關聯(lián)性達到0.97。美豆油在7月份強勢反彈的主要原因也是跟隨了美豆的季節(jié)性上漲。從大豆的分析中可以看出，8月份作為對作物影響最關鍵的時期，天氣充滿不確定性，往往會出現(xiàn)改變大豆單產(chǎn)的情況，受到投資者擔憂情緒的影響，美豆的中線上漲之路將會得到延續(xù)。因此在美盤天氣炒作沒有結(jié)束的情況下，美豆油將會在中期走勢上跟隨美豆繼續(xù)上漲。

除了美盤天氣引導走勢以外，油粕比處于低位也將保證美豆油能夠保持相對強勢。

入夏以來，受國際市場豆粕需求良好支撐，豆粕價格不斷上漲，12月合約在6月份上漲3.13%，7月份漲幅也達到11%。而豆油受到淡季影響，12月合約6月份下跌4.45%，7月份漲幅僅為8%左右，明顯弱于豆粕走勢，同時CBOT油粕比一路下降，到7月中旬跌至2.71。盡管同去年同期水平相比，這個比值并不算低，但是在今年的夏季行情中，已經(jīng)達到的最低水平。從7月下旬開始，CBOT投機資金開始連續(xù)進行買豆油的正向套利操作，且隨著時間推近秋冬季節(jié)，油脂將逐步回復消費旺季，我們認為投機基金將會加大套利操作力度，油粕比將繼續(xù)轉(zhuǎn)折回升，對CBOT豆油期價提供支撐。

三、銷售出現(xiàn)瓶頸，供應壓力減緩

在7月份美豆油的出口銷售開始放緩，截止到7月22日，09/10年度的凈出口銷售量僅為3200噸，同6月份一度高達8.72萬噸的凈銷售來比，明顯出現(xiàn)了大幅度的下滑。10/11年度的豆油凈銷售量為4300噸，這個數(shù)據(jù)也遠低于7月初時的4萬噸水平。不過7月份的出口裝船統(tǒng)計為65500噸，較6月份增長了371%。

從上面的數(shù)據(jù)統(tǒng)計中可以發(fā)現(xiàn)，美豆油的出口銷售水平在7月份出現(xiàn)了很大程度的減少，國際銷售市場遭遇瓶頸。造成這種情況的原因我們認為有兩個方面：首先在國際市場上，美豆油最大的競爭對手是南美的巴西和阿根廷。在6月份時，受國際油脂價差支撐以及南美豆油尚未集中上市導致出口升水偏高影響，美豆油的出口達到了一個相當高的水平。但是到7月份，豆油較棕櫚油的升水從每噸40美元左右上升至每噸90美元左右，同時南美豆油大量上市，尤其是阿根廷加大了大豆的壓榨量，使得南美豆油相對美豆油升水狀況得到緩解，在主銷區(qū)為亞洲歐洲的情況下，南美豆油的海運費也相對低廉，美豆油出口開始變得困難。另一方面，美豆油主要的出口對象是中國，印度。在6月份為了增加對華銷售而特地批準出口檢驗報告，使得對華豆油出口一度頻繁密集，但是受進口成本限制以及我國豆油供應充足的影響，后期進口豆油開始放緩，這使得美豆油失去了很大一部分的出口份額。

在未來一段時間，美豆油跟隨美豆天氣盤繼續(xù)上漲的可能性很高，屆時出口銷售將很難出現(xiàn)亮點。銷售需求的放緩同時也導致了美國國內(nèi)豆油庫存的不斷增加，據(jù)美國普查局數(shù)據(jù)顯示，美豆油最新的庫存量為35.55億磅，較前期的34.65億磅高出2.6%。

不過盡管美豆油的銷售出現(xiàn)瓶頸，庫存也呈提高狀態(tài)，但是其實際的供應壓力卻在減緩。同樣根據(jù)美國普查局的報告顯示，6月份的大豆壓榨量為1.29億蒲式耳，低于5月份的1.34億蒲式耳，這已經(jīng)是連續(xù)三個月的下降。可以看出美國陳豆供應的緊張程度，而目前美國農(nóng)戶已經(jīng)銷售完大部分舊作大豆，油廠庫存也逐步減少，在新豆上市前，可用于壓榨的大豆量將會繼續(xù)降低，這將導致豆油月度產(chǎn)量不斷減少。據(jù)悉6月份的豆油產(chǎn)量為14.6億磅左右，較5月份減少了2.34%，預期未來一段時間豆油的月度產(chǎn)量不會高于這個水平。

同時，美豆油的國內(nèi)消費可能出現(xiàn)增長，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月份豆油供需報告顯示，美國豆油國內(nèi)使用量從6月份的162億磅預估值增長至163億磅，出口量未作調(diào)整。

因此即便在銷售不見好的情況下，美豆油的供需結(jié)構(gòu)也會出現(xiàn)改善，利于油價上行。

四、進口壓力逐步消化，到港成本提供支撐

此前對我國豆油走勢施加壓力的因素之一就是供應過度充足。

主要有兩方面，從今年四月份開始，我國從阿根廷豆油進口受限，使得進口大豆數(shù)量飛速增長，進口大豆創(chuàng)出歷史新高紀錄，五六月份分別達到437萬噸以及620萬噸水平，進口大豆不斷到港，使得港口壓力持續(xù)增加，到7月中下旬，我國港口豆油的理論供應量繼續(xù)攀高，達到130萬噸水平，較6月底增加了11%。不過后期油料供應壓力將會減少，據(jù)商務部統(tǒng)計，我國7月份大豆進口量預計在559.41萬噸左右，較6月份減少了9.77%，8月份大豆進口量預計為388.41萬噸，較7月份預估值減少30.57%?？梢姾笃诟劭谟土瞎繉休^大幅度的減少，豆油的理論供應量也會逐步降低。

另一方面，盡管進口大豆創(chuàng)出歷史新高紀錄，但是按照壓榨比例來說，進口大豆榨取的豆油量增量并不能完全彌補同期減少的豆油進口量，這也是我國豆油在四五月份中體現(xiàn)出淡季不淡特性的主要原因。但是在6月份油世界稱，我國在7、8、9月份從巴西以及美國進口了約70萬噸的豆油，這使得我國豆油的供應面迅速發(fā)生變化，市場情緒極度悲觀，連豆油1101合約一度跌破7300元/噸。7月下旬，商務部預計7月份進口豆油到港量約為20.05萬噸，8月份到港量32.34萬噸，大致符合前期的預估。但是豆油價格經(jīng)過了前期的大幅下跌，已經(jīng)有效的消化了市場中巨大的供應量帶來的壓力。因此7、8月份的到港豆油不會對市場形成過分影響。

在港口壓力緩慢消化的同時，外盤豆油的強勢反彈使得我國豆油的進口成本逐步攀升。根據(jù)對本次到港的巴西以及美國豆油進行測算，7月份進口成本均價約為7480元/噸，8月份進口成本均價約為7450元/噸。與目前我國港口銷售的毛豆油價格相比，倒掛300元/噸。因此從成本角度來看，本次到港的進口豆油不但不會對豆油價格形成壓力，反而會提供支撐。

此外，在不計算升貼水的情況下，CBOT豆油與連豆油1101合約目前有將近300元/噸的進口價差，投資者可以進行買連豆油拋CBOT豆油的套利操作。

五、現(xiàn)貨市場回暖，后市預期良好

現(xiàn)貨方面，在7月初內(nèi)外盤期價大幅下跌時，現(xiàn)貨氛圍同樣十分清淡，供需雙方交投信心低弱，價格跟盤下跌，但是值得關注的是，月初現(xiàn)貨價格的下跌時盡管成交不佳，但是市場中的悲觀氣氛不再蔓延，相較于6月份時的大跌，貿(mào)易主體的心態(tài)已經(jīng)穩(wěn)定很多。到7月中下旬，現(xiàn)貨市場主體情緒開始好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價格不斷上漲，引起部分現(xiàn)貨商追買，成交開始放大。整個7月，散裝一級豆油價格上漲303元/噸，散裝四級豆油價格上漲277元/噸，港口毛豆油分銷價格上漲200元/噸。

7月份的豆油現(xiàn)貨市場表現(xiàn)偏強，除了供應壓力得到緩解以外，最重要的原因在于對后市消費的良好預期。

在我國，豆油具備節(jié)假日即為消費旺季的傳統(tǒng)特性，隨著中秋節(jié)以及國慶節(jié)“雙節(jié)”來臨，市場主體往往會提前一兩個月進行集中入市補庫，以期采購到相對低價的豆油，應對消費高峰期的到來。在6月份，市場曾有預計，認為今年的消費旺季不會到來，那么豆油的提前集中采購也不會出現(xiàn)，主要原因在于08、09年兩年都沒有出現(xiàn)傳統(tǒng)的消費旺季。但是分析可以發(fā)現(xiàn)，08年的雙節(jié)之前，全球正在經(jīng)歷一場金融危機，乃至于經(jīng)濟發(fā)展也遭到重創(chuàng)，期貨市場豆油價格出現(xiàn)瀑布式下跌，大量在07年底以及08年初高價囤貨的貿(mào)易商根本無力應對市場上的任何反應，因此08年并沒有出現(xiàn)消費旺季。而在09年，全球經(jīng)濟的著眼點在于復蘇，資金大量集中于基建，可以看到，09年的金屬化工類商品長勢強烈，而金融屬性偏弱的農(nóng)產(chǎn)品遭到忽視，出現(xiàn)滯漲局面，現(xiàn)貨市場中的流動資金也相對偏少，導致除了基本的貿(mào)易商進行正常買賣以外，投機商大多轉(zhuǎn)移至其他市場。在今年，盡管由于經(jīng)濟發(fā)展帶來的通貨膨脹預期，但是商品市場大體上恢復了自身的供求規(guī)律作用。因此在雙節(jié)出現(xiàn)消費旺季的可能性較大。

此外到8月份以后，棕櫚油的攙兌開始變得困難，盡管此時天氣仍舊較熱，但是考慮到油脂從灌裝到上架到銷售，需要經(jīng)歷一個時間周期，因此一般從8月份以后，棕櫚油的攙兌就開始逐步減少，而豆油的需求也將逐步擴大。

從上述兩方面可以看出，后期豆油需求增加的利好預期將刺激現(xiàn)貨商進行補庫，據(jù)悉，目前已有部分油廠已經(jīng)開始壓貨待漲。

六、美盤領漲現(xiàn)貨支撐，豆油中線繼續(xù)上行

在未來的一個月中，美豆油將繼續(xù)受美國天氣盤的帶動走高，同時在油粕比的支撐以及供應壓力得到緩解的情況下，可能會在CBOT豆類品種中表現(xiàn)的相對強勢。而國內(nèi)的關注點則是對后市消費旺季的預期，現(xiàn)貨市場目前的成交已經(jīng)開始放大，盡管尚未達到活躍的程度，但是油廠壓貨待漲的行為已經(jīng)可以指明后期的走勢。

對于投資者我們?nèi)耘f建議中線多單可以繼續(xù)持有，此外CBOT豆油與連豆油的價差也提供了套利機會，保守的投資者可以關注。