進入四季度以來，滬膠持續(xù)高位振蕩，振幅較前期已經(jīng)明顯收窄。最近兩周滬膠主力合約RU1001始終圍繞19000元／噸反復波動，當天漲跌顯著受到隔夜外盤原油走勢的影響。滬膠跟隨原油而動的特點，說明了國內(nèi)橡膠價格內(nèi)在波動性的下降。基本面多空交織、外強內(nèi)弱的復雜局面導致滬膠市場中線方向模糊，而原油作為商品市場的龍頭品種，其價格對市場心理影響顯著，原油后期走勢也就成為滬膠價格的重要風向標。

基本面上，季節(jié)性因素內(nèi)外有別，對膠價的影響比較復雜。供應方面，國內(nèi)將進入減產(chǎn)期而東南亞將進入增產(chǎn)期。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，國內(nèi)11月產(chǎn)膠量相比8、9月產(chǎn)膠旺季將大幅減少50%以上。國內(nèi)供應大幅縮減后將直接增加對東南亞進口的依賴度，而主產(chǎn)地泰國即將進入高產(chǎn)期，供應量將增加，中期來看外盤膠價要持續(xù)維持高位運行會比較困難。從庫存來看，上期所庫存量呈持續(xù)上升態(tài)勢，已經(jīng)連續(xù)17周增加，總庫存已經(jīng)接近12萬噸，已經(jīng)到達5年來的高點。國內(nèi)持續(xù)增加的高庫存是壓制當前膠價上漲的重要力量，但同時隨著國內(nèi)減產(chǎn)期的到來，供應下降，國內(nèi)庫存增加的勢頭將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

東南亞方面，近期產(chǎn)膠區(qū)出現(xiàn)臺風天氣，對割膠帶來了不利影響；印尼巴東港口營運沒有恢復，開齋節(jié)假日期間堆積的數(shù)萬噸橡膠發(fā)運受到影響；泰國農(nóng)業(yè)部長關于促進膠價至80泰銖的發(fā)言有利于市場囤貨。多種因素導致東南亞現(xiàn)貨價穩(wěn)定在今年的高點附近，11月2日，12月船期的RSS3報2410美元/噸，折合成復合膠進口成本約為19200元/噸左右。相比之下，目前上海地區(qū)可供交割的5號標膠報價為18400元/噸。內(nèi)外盤橡膠價差在最近兩個月逐漸增加，進口的高成本將有利于國內(nèi)庫存的消化。

需求方面，美輪胎特保案后國內(nèi)橡膠消費需求出現(xiàn)了明顯的下滑。美特報案的意向在今年4月提出后，美國的輪胎經(jīng)銷商從5月開始加大了對中國輪胎的進口以防特保通過。據(jù)初略統(tǒng)計，在6—8月3個月中，中國出口美國的輪胎同比激增40％以上，中國出口快速增長的因素已經(jīng)反映在滬膠7月和8月的上漲中，隨著特保案在9月26日生效，預計中國輪胎出口從10月份開始將明顯下降，這對國內(nèi)橡膠價格的利空影響壓制著國內(nèi)膠價的上行空間。年底之前，國內(nèi)輪胎企業(yè)往往進入檢修期，也會造成橡膠用量減少。

從宏觀經(jīng)濟層面看，大宗商品整體正伴隨美元反復振蕩，后期走勢偏空。商品價格水平整體上是跟隨宏觀經(jīng)濟潮流波動的，由于市場交易者對經(jīng)濟前景復蘇的預期呈現(xiàn)脈動變化，商品價格在每一次心理波動中出現(xiàn)快速調(diào)整。其中美元走勢對原油價格的影響最大。近期美元走勢不穩(wěn)定，因為影響美元走勢的幾種因素是矛盾的——實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好降低了美元的避險需求，增加美元的流出，但銀行業(yè)和房貸領域仍面臨嚴重問題，金融危機第二輪的擔憂增加，美元避險需求增加，導致美元近期出現(xiàn)反彈。9月26日最大的商業(yè)房貸發(fā)放機構(gòu)宣布破產(chǎn)、上周五美一天之內(nèi)倒閉9家銀行、擁有百年歷史的美國中小企業(yè)商貸機構(gòu)CIT集團1日正式申請破產(chǎn)保護。這些新情況顯示：壞賬沒有出清，金融機構(gòu)的風險結(jié)構(gòu)仍然存在，金融危機遠沒有結(jié)束。由于美元和債券同時上漲，避險需求和前期做空美元的資金平倉都有利于美元延續(xù)反彈走勢。

從美元和商品近期的波動來看，商品前期走強完全依賴美元貶值，和商品供需基本面關系并不大。若金融危機第二輪的擔憂增加，美元可能繼續(xù)反彈。與此同時，道瓊斯指數(shù)展開回落走勢，美元和日元同時反彈，套息交易資金平倉，商品市場內(nèi)的資金供應下降，商品回落調(diào)整的幅度在后期可能增加。

總體上來看，橡膠基本面外強內(nèi)弱，但東南亞現(xiàn)貨價堅挺的局面難以長期保持，而國內(nèi)現(xiàn)貨價受需求下降的影響走勢偏弱，國內(nèi)庫存持續(xù)大幅增加，但中長期看國內(nèi)逐漸進入減產(chǎn)期，內(nèi)盤貼水局面有利于國內(nèi)庫存在后期的減少。在國際現(xiàn)貨價下跌前，滬膠仍受到外盤價格的支持。展望中期走勢，商品整體調(diào)整局面有望延續(xù)，橡膠內(nèi)弱外強的局面在國內(nèi)減產(chǎn)期有望轉(zhuǎn)變，內(nèi)外價差有望收窄。滬膠在經(jīng)歷了一段時間的橫盤后，更傾向于隨東南亞現(xiàn)貨價和原油價格的回落調(diào)整而在后期呈現(xiàn)振蕩偏弱的走勢。