宋麗萍：要建立系統(tǒng)全面的投資者適當(dāng)性管理

12月3日，第六屆國(guó)際期貨大會(huì)在深圳舉行，本屆大會(huì)主題為“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的期貨市場(chǎng)”。深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍在大會(huì)上表示，海外金融危機(jī)的教訓(xùn)和我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)踐也都表明了合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者，是資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)基本要求，我們要建立系統(tǒng)全面的投資者適當(dāng)性管理，進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。

宋麗萍：大家上午好！首先我代表深圳交易所對(duì)各位領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓能夠在百忙當(dāng)中參加本次大會(huì)表示熱烈的歡迎和衷心的感謝！過(guò)去幾屆大會(huì)我們圍繞著資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就資本市場(chǎng)現(xiàn)貨與衍生品互動(dòng)關(guān)系，進(jìn)入衍生品市場(chǎng)體系的建設(shè)，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平等話題進(jìn)行了交流，每次大會(huì)我和我的同事人都認(rèn)真回顧過(guò)去一年市場(chǎng)發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)。深圳交易所有一個(gè)慣例，在沒(méi)有成熟之前先成立工作小組。深交所育軍總經(jīng)理在這里的時(shí)候就成立了衍生品工作小組，今年我們又研究了一下，準(zhǔn)備在這次會(huì)議當(dāng)中來(lái)貢獻(xiàn)一個(gè)新的觀點(diǎn)。就是在多層次資本市場(chǎng)逐步完善，投資產(chǎn)品日益豐富過(guò)程中，投資者是一個(gè)跨市場(chǎng)，產(chǎn)品差異的共同的因素。我們有6個(gè)交易所，市場(chǎng)不同，但是投資者可能這個(gè)群體值得我們認(rèn)真研究，他是跨市場(chǎng)的。這個(gè)因素我們認(rèn)為不能忽視。

　　近年來(lái)，剛才正慶主席也指出海外金融危機(jī)的教訓(xùn)和我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)踐也都表明了合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者，是資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)基本要求，這里我今天講一個(gè)觀點(diǎn)，要建立系統(tǒng)全面的投資者適當(dāng)性管理，進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。大概有這么三點(diǎn)：

　　第一，順應(yīng)市場(chǎng)需求，探索資本市場(chǎng)，探索投資者適當(dāng)性管理。剛才范主席指出今年是資本市場(chǎng)成立20周年，我們資本市場(chǎng)特點(diǎn)是跨越式發(fā)展，適應(yīng)多元化投融資需求多層次資本市場(chǎng)體系也初步建立了。到今年7月底，我們兩個(gè)交易所的上市公司已經(jīng)是2026家，深圳是1136家。同時(shí)商品期貨發(fā)展也是非常快，特別是值得紀(jì)念的是今年又順利推出滬深300股指期貨。我們幾次大會(huì)都在呼吁，這也是我們盼望多年的。另一方面，從資產(chǎn)管理市場(chǎng)來(lái)看，基金和證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)分別達(dá)到2萬(wàn)多億和1000多億。商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品募集資金已經(jīng)超過(guò)了萬(wàn)億元。隨著市場(chǎng)快速發(fā)展，金融產(chǎn)品越來(lái)越多，投資產(chǎn)品特征與投資者風(fēng)險(xiǎn)能力相匹配問(wèn)題日益凸現(xiàn)。對(duì)投資者適當(dāng)管理提出更高的要求。對(duì)比一下我們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)特征來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有一個(gè)突出特點(diǎn)，以個(gè)人投資者為主。以深交所A股市場(chǎng)為例，個(gè)人投資者占4成多，但交易比例達(dá)到7-8成。創(chuàng)業(yè)板我們率先實(shí)施了了投資者適當(dāng)性管理，現(xiàn)在看來(lái)還是有一定的成效，據(jù)統(tǒng)計(jì)到今年10月底創(chuàng)業(yè)板投資者當(dāng)中有6年以上投資經(jīng)驗(yàn)的投資者持股占46%。主板是36%，中小板是37%。資產(chǎn)規(guī)模10萬(wàn)元以上的投資者在交易中的比重，創(chuàng)業(yè)板是67.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主板和中小板。也就是說(shuō)在創(chuàng)業(yè)板上實(shí)施投資者適當(dāng)管理還是有很大作用。

　　第二，明確風(fēng)險(xiǎn)梯度，建立系統(tǒng)全面的投資者適當(dāng)管理。在創(chuàng)業(yè)板推出后，我們?nèi)谫Y融券、股指期貨這些新業(yè)務(wù)都實(shí)施了投資者適當(dāng)管理制度，銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)對(duì)投資者資產(chǎn)規(guī)模和投資經(jīng)驗(yàn)也提出了相應(yīng)要求。但是現(xiàn)在缺乏的是從整體市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展來(lái)看，一方面需要對(duì)各個(gè)市場(chǎng)、各類產(chǎn)品自身風(fēng)險(xiǎn)程度有清醒認(rèn)識(shí)，形成各個(gè)市場(chǎng)各產(chǎn)品之間風(fēng)險(xiǎn)梯度。另一方面，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高低，要形成有針對(duì)性投資者適當(dāng)性要求，投資者適當(dāng)性不是對(duì)所有產(chǎn)品都設(shè)投資者限制產(chǎn)品，重要的是限制性與風(fēng)險(xiǎn)要求要匹配，所以我們認(rèn)為要做好兩個(gè)方面基礎(chǔ)工作：一是金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和歸類要到位，避免產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力錯(cuò)配。一般來(lái)說(shuō)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度高低，金融產(chǎn)品可以分為存款、固定收益、股票、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品、私募股權(quán)。但是隨著市場(chǎng)發(fā)展，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)類別邊界越來(lái)越模糊，如何將各類產(chǎn)品尤其是創(chuàng)新產(chǎn)品按照風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行歸類，同時(shí)制定相應(yīng)的投資者適當(dāng)性要求，這是對(duì)我們市場(chǎng)各方的挑戰(zhàn)。在這里，在今年來(lái)發(fā)展特別快的也風(fēng)險(xiǎn)比較高的就是私募股權(quán)投資，現(xiàn)在人民幣創(chuàng)投基金規(guī)模已經(jīng)幾十億元人民幣。深圳是一個(gè)創(chuàng)投基地，大概有400家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，資金大概是2000多億元，針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)市場(chǎng)，如何將私募特征與具體投資者要求結(jié)合起來(lái)，這是私募基金發(fā)展過(guò)程中一個(gè)核心問(wèn)題。另一方面我們看看風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)品，就是債券。在交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)，交易債券信用級(jí)別都是比較高的，風(fēng)險(xiǎn)也比較低。比如今年前9個(gè)月共發(fā)行企業(yè)債券152支，AA級(jí)以上占76%，深圳交易所對(duì)投資者對(duì)進(jìn)入債券市場(chǎng)適當(dāng)性沒(méi)有具體的要求，只是把門(mén)檻，每手要1000份，就設(shè)立了這個(gè)門(mén)檻。交易過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者比重是9成以上，但是下一步債券市場(chǎng)發(fā)展就要進(jìn)一步深化了。一些信用等級(jí)比較低就會(huì)出現(xiàn)，特別是陸續(xù)出現(xiàn)以債券為標(biāo)的，配其他金融工具結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)需求慢慢增加，最近銀行間市場(chǎng)法的CDS實(shí)際上是一個(gè)重要信號(hào)。這些創(chuàng)新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)歸類，對(duì)投資者相應(yīng)歸類，這是已經(jīng)面臨的問(wèn)題。核心問(wèn)題是對(duì)單個(gè)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特性不僅要有風(fēng)險(xiǎn)分類，而且要有它的一致性、系統(tǒng)性，知道某種產(chǎn)品在產(chǎn)品分布過(guò)程中處于什么地位。低風(fēng)險(xiǎn)的高適當(dāng)性要求，高風(fēng)險(xiǎn)的可能還沒(méi)有適當(dāng)性要求，這就是我們現(xiàn)在的現(xiàn)狀。另一方面，我想基礎(chǔ)工作就是要建立統(tǒng)一規(guī)范適當(dāng)性要求，提高適當(dāng)性管理有效性、操作性。針對(duì)產(chǎn)品評(píng)估分類一致要求，它的措施也要有相應(yīng)統(tǒng)一性?，F(xiàn)在目前就缺乏。目前狀況兩類措施，一個(gè)是部門(mén)規(guī)章形式，主要對(duì)資金規(guī)模、投資經(jīng)驗(yàn)做規(guī)范性要求，像創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、銀行的理財(cái)產(chǎn)品都是這類，第二類好像是沒(méi)有明確的適當(dāng)性的規(guī)定，只是通過(guò)其他要求。比如募集方式達(dá)到對(duì)投資者篩選和限制的目的。從國(guó)內(nèi)實(shí)踐來(lái)看，證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃、基金專戶理財(cái)以及銀行、信托、保險(xiǎn)推出的理財(cái)產(chǎn)品在募集方式上都是私募性，但是各類產(chǎn)品投資領(lǐng)域和管理方式差異很大，再加上國(guó)內(nèi)現(xiàn)在是分業(yè)管理，因此投資者適當(dāng)性的差異性是相當(dāng)大的。比如說(shuō)理財(cái)產(chǎn)品跟我們債券比一比，大家一比就可以比出來(lái)。因此，如何明確投資者適當(dāng)性具體要求，能有效將風(fēng)險(xiǎn)與投資者承受能力相匹配，這是我們政策措施應(yīng)該研究解決的問(wèn)題。

　　最后，我們呼吁各方發(fā)揮合力全面提升投資者適當(dāng)性管理水平。這個(gè)意義還是非常大的。首先有四個(gè)方面意義，第一，有利于保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的合法權(quán)益，可以更加明確投資者教育的目標(biāo)，提高投資者權(quán)益保護(hù)的有效性。第二，有利于市場(chǎng)運(yùn)行和監(jiān)管效率提高。監(jiān)管措施也更加具體，同時(shí)降低市場(chǎng)運(yùn)作成本。第三，有利于市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)新。第四，可以促進(jìn)交易制度和交易平臺(tái)建設(shè)，明確系統(tǒng)規(guī)范的投資者適當(dāng)要求，可以在交易制度設(shè)計(jì)和交易系統(tǒng)建設(shè)過(guò)程中能夠充分考慮產(chǎn)品和投資者群體差異性，為合適的投資者進(jìn)入相應(yīng)的市場(chǎng)、購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的產(chǎn)品提供保障。各個(gè)方面的工作還是有很多工作可以去做的。比如主管部門(mén)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，我們建議制定和頒布相關(guān)法規(guī)，因?yàn)樗强缡袌?chǎng)、跨產(chǎn)品。第二，我們交易所、兩個(gè)協(xié)會(huì)要制定行業(yè)管理規(guī)范。第三，幾類中介機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化客戶服務(wù)意識(shí)，為產(chǎn)品和服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和分類，內(nèi)部組織建設(shè)各個(gè)方面切實(shí)把合適產(chǎn)品服務(wù)提供給合適投資者。第四，投資者自身要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，選擇適合自身的產(chǎn)品。

　　最后，恰逢今年是深交所20周年，所以市場(chǎng)交易組織者、推動(dòng)者，深交所一直在努力打造金融超市，在這個(gè)過(guò)程中也得到了大家的支持和關(guān)心，我也一并表示感謝！我們認(rèn)為要加強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，一方面繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的發(fā)展，另一方面，為我們衍生品發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，因?yàn)闆](méi)有一定的現(xiàn)貨市場(chǎng)，規(guī)模受到很大限制。規(guī)模小，波動(dòng)大，這形成一個(gè)惡性循環(huán)。現(xiàn)在有很好的基礎(chǔ)，深交所經(jīng)過(guò)七年培育，上市公司1136家，今年IPO300家，已經(jīng)成為全球IPO最活躍的交易所，現(xiàn)在上市公司資源還是很豐富的。在證監(jiān)會(huì)等待批準(zhǔn)大概有300家左右，保薦機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備輔導(dǎo)、審批的大概500家左右，除此之外還有近千家公司等待保薦機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)進(jìn)入資本市場(chǎng)。如果在我們加快這些上市公司符合條件的能夠盡快進(jìn)入資本市場(chǎng)，畢竟帶來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)更加扎實(shí)，在這個(gè)基礎(chǔ)上能夠進(jìn)一步支持我們股指期貨衍生品的發(fā)展，所以借此機(jī)會(huì)我也呼吁各方繼續(xù)支持我們現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展。

　　最后，預(yù)祝大會(huì)圓滿成功，謝謝！