祈斌：金融市場(chǎng)發(fā)展一定是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)
中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祈斌表示，金融市場(chǎng)的發(fā)展一定不是子虛烏有的，一定是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。以下為祈斌的現(xiàn)場(chǎng)演講實(shí)錄：

我是一個(gè)門(mén)外漢，確實(shí)沒(méi)干過(guò)，但是以前在紐約工作的時(shí)候，第一份工作是作為股權(quán)衍生品吧，包括股指，這些東西都很久仰了。我們覺(jué)得期貨的發(fā)展非常有空間，第二，未來(lái)的重要性越來(lái)越大，以前我在華爾街工作的時(shí)候，那天我匯報(bào)，我說(shuō)金融衍生品的重要性是毋庸置疑的，如果把金融產(chǎn)品分成1萬(wàn)個(gè)的話(huà)，有一個(gè)是股票，有一個(gè)是債券，剩下的都是和你們有關(guān)的，所以它是豐富的系列。

我簡(jiǎn)單給大家探討一下正在制定的中國(guó)資本市場(chǎng)“十二五”規(guī)劃，借這個(gè)機(jī)會(huì)，把我們粗淺的想法給各位匯報(bào)一下，也希望各位給我們批評(píng)和建議。首先談一下美國(guó)這次金融危機(jī)之后和金融改革之后的一些變化和新的想法，我們作為發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，要了解世界上正在發(fā)生什么事情。

第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)是什么樣子？奧巴馬經(jīng)過(guò)這么一次改革，會(huì)不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇產(chǎn)生比較大的實(shí)質(zhì)影響。一，美國(guó)的金融改革，在很多人看來(lái)是有點(diǎn)失望，因?yàn)樗昂蟮姆磸椃浅４螅鹑谖C(jī)爆發(fā)之后，全社會(huì)都對(duì)華爾街是萬(wàn)夫所指，說(shuō)要狠狠處罰金融街。原來(lái)大家認(rèn)為你犯那么大的錯(cuò)誤，還拿那么高的薪水，而且還有高官去渡假。所以對(duì)于金融高官的限薪?jīng)]有任何規(guī)定，因?yàn)槿绻A爾街限薪了，他們就跑到倫敦去，這些是和華爾街競(jìng)爭(zhēng)的，所以非常艱難。另外，從更加宏觀的角度去思考，也知道為什么出臺(tái)這么一個(gè)溫和的改革方案。因?yàn)槊绹?guó)這么大一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，我想來(lái)想去，它剩下三個(gè)比較優(yōu)勢(shì)。第一是美國(guó)的軍事力量非常強(qiáng)大，有很多核彈頭，但是現(xiàn)在是和平時(shí)代，所以這個(gè)東西基本上就不能用，一用就毀了，這個(gè)比較優(yōu)勢(shì)是不能發(fā)揮作用的。

美國(guó)第二個(gè)比較優(yōu)勢(shì)也很清晰，就是美國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)。第三個(gè)比較優(yōu)勢(shì)是金融產(chǎn)業(yè)。說(shuō)來(lái)說(shuō)去，這么相對(duì)一個(gè)比較成熟發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體之后只剩下美國(guó)的金融產(chǎn)業(yè)，美國(guó)的華爾街，所以沒(méi)有辦法把這個(gè)產(chǎn)業(yè)消滅。最后我們可以看到奧巴馬高高舉起、輕輕放下的改革是必然，經(jīng)過(guò)兩年全美國(guó)上至國(guó)會(huì)總統(tǒng)，下至普通老百姓，達(dá)成共識(shí)是繼續(xù)保持繁榮穩(wěn)定，也防范下一次的金融危機(jī)。

第二，這次改革是不是能夠幫助我們找到一個(gè)新的金融體系的監(jiān)管框架呢？1982年，美國(guó)發(fā)生一次最大的金融危機(jī)，羅斯?？偨y(tǒng)搞了很多金融改革，他建立了一套現(xiàn)在金融的監(jiān)管體系，但是那個(gè)時(shí)候的金融體系是相對(duì)比較樸素、原始、簡(jiǎn)單的金融體系的監(jiān)管體系。為什么呢？到現(xiàn)在世界發(fā)生很大變化，從三個(gè)小方面看到，雷曼倒閉前，他們是44倍，之后是200倍。第二，1929年全世界有兩個(gè)金融中心，一個(gè)是紐約，一個(gè)是倫敦，現(xiàn)在每年評(píng)選前20名國(guó)際金融中心，超過(guò)的單位是50個(gè)。這些金融中心的傳遞是不受約束的，金融傳遞非常迅速。1929年，有一個(gè)是股票，一個(gè)是債券市場(chǎng)，今天我們知道有兩個(gè)市場(chǎng)，股權(quán)市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)，其中有一種是CDS，在金融危機(jī)爆發(fā)前，它的交易規(guī)模是62萬(wàn)億美元，是全球GDP的總和，這是一個(gè)產(chǎn)品的交易規(guī)模。大家可以想象，在過(guò)去不到100年的時(shí)間里面，人類(lèi)走了多遠(yuǎn)？面對(duì)這么高度復(fù)雜的金融業(yè)，怎么監(jiān)管它？沒(méi)有答案，而且希望一次改革就得到一勞永逸的答案是不切實(shí)際的，我們也沒(méi)有太多理由笑話(huà)它，因?yàn)楸O(jiān)管這個(gè)市場(chǎng)確實(shí)不容易，沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，估計(jì)還要花很長(zhǎng)時(shí)間。

第三，這么一個(gè)危機(jī)和改革之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概會(huì)是什么情況？我們和高盛等幾個(gè)大的機(jī)構(gòu)座談，他們大致估計(jì)是2%-3%，這是相對(duì)比較溫和的增長(zhǎng)。美國(guó)過(guò)去平均增長(zhǎng)率是34%，我們知道德國(guó)是1.5%，現(xiàn)在它恢復(fù)到2%-3%，應(yīng)該是溫和增長(zhǎng)，但是是非常艱辛的復(fù)蘇之路。
無(wú)論是PC還是電信，還是互聯(lián)網(wǎng)，還是生物制藥，過(guò)去都是依賴(lài)美國(guó)的金融，如果真正走上復(fù)蘇之路，華爾街能不能復(fù)興，這也是一個(gè)很大的問(wèn)號(hào)。同時(shí)，歐洲的問(wèn)題也正在爆發(fā)，愛(ài)爾蘭、西班牙、希臘，可以說(shuō)歐洲的模式走到了勁頭，我們待會(huì)兒簡(jiǎn)單分析一下歐洲的模式。具體到金融產(chǎn)業(yè)，美國(guó)的華爾街是風(fēng)光不再、前途莫測(cè)，因?yàn)楝F(xiàn)在我們回望2008年的金融危機(jī)，會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)的這次危機(jī)有必然性，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體走到非常飽和的時(shí)候，它的金融產(chǎn)業(yè)或者金融市場(chǎng)的總量也接近飽和，這個(gè)產(chǎn)業(yè)就沒(méi)有增量，沒(méi)有增量的時(shí)候它要突圍，突圍的時(shí)候就要出問(wèn)題。比如傳統(tǒng)的投資銀行，我們把期貨放開(kāi)，有三大業(yè)務(wù)，承銷(xiāo)、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)加PE，金融危機(jī)爆發(fā)前，非常明顯的是美國(guó)的承銷(xiāo)消失了，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)也是日前失威。因?yàn)樗膮⑴c程度不是非常積極的話(huà)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)也在逐年下降，最后只剩下了一個(gè)業(yè)務(wù)叫投機(jī)。這個(gè)投機(jī)包括自營(yíng)，資金金不夠的時(shí)候就去拆借，在2007年，華爾街的大部分銀行，投機(jī)性業(yè)務(wù)在原來(lái)三足鼎立的業(yè)務(wù)中占到了60%-70%，所以一旦出了問(wèn)題，危機(jī)是必然的。在金融危機(jī)改革之后有什么變化呢？2010年第一季度，高盛的盈利自營(yíng)加PE業(yè)務(wù)占到了80%，也就是這種模式?jīng)]得到任何修正，因?yàn)樗慕?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)發(fā)生了巨大的變化。

我們看華爾街的走向非常清楚，它只有兩條道路要走，因?yàn)榉浅：?jiǎn)單的原始的樸素產(chǎn)品，股權(quán)和債券已經(jīng)達(dá)到了飽和，所以它只有兩條路，第一條路就是復(fù)雜化，所以就會(huì)有更多的資源證券化。這條路是遭遇了挫折，需要恢復(fù)生氣可能要假以時(shí)日。美國(guó)華爾街的國(guó)際化也是走了很多年，80年代就到中國(guó)，因?yàn)榭粗刂袊?guó)的金融市場(chǎng)，但是后來(lái)都回去了，因?yàn)橹袊?guó)發(fā)生了大事。98年又來(lái)了，因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)，2005年又回去了，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)說(shuō)最好不要搞全資公司，要搞合資公司。華爾街不愿意，如果你到一個(gè)新的市場(chǎng)，有一個(gè)合資機(jī)構(gòu)的話(huà)，實(shí)際上對(duì)你是有幫助的，因?yàn)槟阈枰幕娜诤?，我們想一下雷曼兄弟倒閉，如果在2001-2004年搞一個(gè)合資公司，會(huì)是什么情況呢？我們知道中國(guó)有一個(gè)公司是華泰證券，它一上市，江蘇第一大企業(yè)，一千億，湖南有一個(gè)方正證券，它會(huì)成為湖南第一大企業(yè)，中國(guó)資本市場(chǎng)和中國(guó)金融的前景幾乎是無(wú)限的。我們可以預(yù)計(jì)在此次金融危機(jī)之后，證券化的產(chǎn)品會(huì)卷土重來(lái)，但是會(huì)花很長(zhǎng)的時(shí)間恢復(fù)到原來(lái)的狀態(tài)。而且我可以相信，將來(lái)還會(huì)超過(guò)原來(lái)的狀態(tài)，因?yàn)楦軛U率的提高和方向是不可阻擋的，但是假以時(shí)日，國(guó)際化的步伐肯定會(huì)加快，所以我們可以預(yù)見(jiàn)華爾街對(duì)于新興市場(chǎng)的市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪會(huì)加劇?？陀^上也給我們提供一個(gè)外部的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，使得我們會(huì)更好、更快的成長(zhǎng)。

在分析這些情況的時(shí)候，我們要時(shí)時(shí)刻刻記住中國(guó)資本市場(chǎng)和美國(guó)資本市場(chǎng)有很大的差別，從發(fā)展階段來(lái)說(shuō)，我們處在一個(gè)快速的成長(zhǎng)期。剛才我們分析來(lái)、分析去，相對(duì)是飽和期，我們只有成長(zhǎng)的煩惱。我們和很多市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也好，效力也好，機(jī)制也好，產(chǎn)品也好，確實(shí)有很大的差距。有多大的差距呢？我舉一個(gè)不是很妥貼的例子，這個(gè)差距不知道自己有多差，金融危機(jī)之后，國(guó)內(nèi)有一部分業(yè)內(nèi)人士說(shuō)美國(guó)的金融危機(jī)有這么多的有毒產(chǎn)品，我們一個(gè)都沒(méi)有，這是我們的幸運(yùn)之處，不幸的是什么都不認(rèn)識(shí)。在金融危機(jī)之前，很多理財(cái)產(chǎn)品在北京和大城市做了很多銷(xiāo)售，很多都是虧錢(qián)不說(shuō)，中國(guó)的航空公司出去做原油期貨，一單損失了60億，利潤(rùn)全沒(méi)了，這說(shuō)明我們金融市場(chǎng)和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的水平在很多方面要加快發(fā)展的速度。

危機(jī)前后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了巨大的躍遷，在金融危機(jī)之前我們排到第四和第五，我們說(shuō)G2，中美時(shí)代，不要說(shuō)美國(guó)人不信，我們中國(guó)人自己都不相信，說(shuō)你是不是腦袋進(jìn)水了?，F(xiàn)在都說(shuō)G2來(lái)臨了，因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)之后，我們面對(duì)是比較成功的，我們成為了全球第二的經(jīng)濟(jì)總量。在這個(gè)光環(huán)之下，我們要保持清醒的頭腦。我舉一個(gè)很簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)就可以幫助我們理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的現(xiàn)狀，經(jīng)濟(jì)總量的強(qiáng)大和經(jīng)濟(jì)質(zhì)量效率相對(duì)的落后低下，形成了很大的反差。我們?nèi)司鵊DP是4千美元，是日本的1/10，是日均的1/11，我們排在99位，我告訴大家98位是阿爾巴尼亞，所以我們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有很清醒的認(rèn)識(shí)。

我們有一個(gè)非常大的產(chǎn)業(yè)，就是我們鋼鐵產(chǎn)業(yè)成為全球第一，我們這個(gè)第一連續(xù)12年排名第一，而且去年的第一是非同反想的第一，后面那么多國(guó)家加在一起沒(méi)有我們多。但是在背后有一個(gè)非常不幸的數(shù)據(jù)，一個(gè)是2009年，在中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)超過(guò)20個(gè)國(guó)家總和的這一年，我們進(jìn)口鋼材的平均價(jià)格是出口的200%。今天我們可以看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的效率和素質(zhì)還是有非常大的空間拓展。中國(guó)的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)方式是迫在眉睫，究竟什么意思？從經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)說(shuō)，第一，提高中國(guó)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，第二，提高中國(guó)的可持續(xù)發(fā)展能力。使中國(guó)的產(chǎn)業(yè)從最末端或者中下端，遷移到中端或者高端，我們要關(guān)注生態(tài)，不能夠走在某一天，突然發(fā)現(xiàn)煤礦都沒(méi)有了，發(fā)現(xiàn)我們的環(huán)境都污染了，這是非常悲哀的。

在這么一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的迫切任務(wù)下，怎么去發(fā)展？就提出了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的金融使命，也就是說(shuō)金融產(chǎn)業(yè)在這么一個(gè)轉(zhuǎn)型中間發(fā)揮什么樣的作用，事實(shí)上從全世界范圍內(nèi)，非常廣闊的角度說(shuō)，在某種意義上，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的成功與否是一個(gè)良好的金融市場(chǎng)的必然結(jié)果，而不是相反的。如果一個(gè)國(guó)家的金融產(chǎn)業(yè)或者金融市場(chǎng)，或者資本市場(chǎng)是相對(duì)發(fā)達(dá)的，效率是比較高的，那么它的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是會(huì)自然而然就形成的。因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)、資本市場(chǎng)是決定社會(huì)資源的配置效率，如果配置效率高的話(huà)，每一步轉(zhuǎn)型都會(huì)步步領(lǐng)先。這有點(diǎn)像中國(guó)的中醫(yī)，中醫(yī)關(guān)注的是系統(tǒng)性，第二，中醫(yī)關(guān)注的是氣血，講的是這個(gè)人的血液循環(huán)系統(tǒng)加上心臟系統(tǒng)。

在座有美國(guó)和歐洲的朋友，我們說(shuō)失敗不是絕對(duì)的失敗，相對(duì)發(fā)展沒(méi)有那么成功。我們可以看到為什么歐洲相對(duì)不太成功？撒切爾夫人是很好的領(lǐng)導(dǎo)者，她說(shuō)歐洲為什么高科技產(chǎn)業(yè)落后于美國(guó)？并不是因?yàn)闅W洲技術(shù)水平低下，歐洲并不是比美國(guó)人笨，諾貝爾獎(jiǎng)還是歐洲人設(shè)立的。而是因?yàn)闅W洲在風(fēng)險(xiǎn)投資方面落后于美國(guó)十年，它的背后是金融市場(chǎng)效率相對(duì)低下，所以歐洲沒(méi)有硅谷，沒(méi)有原生的、自我升級(jí)的能力。大部分日本人對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)失落的十年和隨后又失落的十年，失落了二十年，很多人認(rèn)為美國(guó)人陰謀論，搞一個(gè)廣場(chǎng)協(xié)議，所以日本就不行了，最后不是他們把我們害了，而是因?yàn)槲覀冏约旱慕鹑谑袌?chǎng)不夠市場(chǎng)化，我們的資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)是大概念，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)。
所以一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功與否，取決于市場(chǎng)的完善和社會(huì)體制效率。因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是否完善，它的標(biāo)志性市場(chǎng)就是它的金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，同時(shí)社會(huì)資源配置的效率在很大程度上也決定于資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，因?yàn)樯鐣?huì)資源主要在資本市場(chǎng)的配置。相對(duì)比較成功的是美國(guó)，美國(guó)歷史上有兩次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，一次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是在1900年前后，一次是在1980年前后，第一次是和重工業(yè)化息息相關(guān)的，最有名的事件就是并購(gòu)浪潮，美國(guó)幾十個(gè)產(chǎn)業(yè)全部經(jīng)歷了非常洶涌的并購(gòu)浪潮，最夸張的是美國(guó)的石油產(chǎn)業(yè)，石油產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的400家企業(yè)，有很多都是跳樓的跳樓。美國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了英國(guó)全國(guó)產(chǎn)量的綜合，今天有沒(méi)有超過(guò)美國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量呢？還沒(méi)有。我要把你和美國(guó)其他幾個(gè)鋼鐵公司合并在一起，我們?cè)谌蚩梢垣@得更大的談判力和壟斷權(quán)，他做到了，達(dá)到了聯(lián)邦政府預(yù)算當(dāng)年的2.75倍。這是美國(guó)第一次金融轉(zhuǎn)型，它的背后是強(qiáng)大的金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。美國(guó)第二次轉(zhuǎn)型更加明顯，1980年以后，它的背后依然是美國(guó)強(qiáng)大的金融市場(chǎng)，這里面包括期貨市場(chǎng)。

為什么今天要重提這個(gè)事情呢？因?yàn)榻裉斓闹袊?guó)就是美國(guó)這兩次轉(zhuǎn)型的疊加，如果我們幸運(yùn)的話(huà)，如果我們成功的話(huà)，我們同時(shí)完成兩件任務(wù)。第一，加速并完成中國(guó)的重工業(yè)化，第二，為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造出新經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)造出創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，發(fā)展出一大批新興產(chǎn)業(yè)。在不同的歷史階段，分別成功的原因背后都是因?yàn)樗鴵碛幸粋€(gè)非常強(qiáng)大的金融市場(chǎng)。今天的中國(guó)要做到這一點(diǎn)，而且我們同時(shí)完成這兩個(gè)任務(wù)，我們一定是要依靠一個(gè)非常強(qiáng)大的、非常有效率的金融市場(chǎng)，尤其是資本市場(chǎng)。所以我們從這個(gè)角度來(lái)看待今天各位所從事的工作是具有非凡的、偉大的意義。今天大家在談，我們到華爾街，美國(guó)開(kāi)始談失去的十年，所以美國(guó)會(huì)不會(huì)變成失去的十年，會(huì)不會(huì)像日本這樣失去了十年又失去十年，還是取決于它的金融市場(chǎng)能不能夠恢復(fù)元?dú)狻Ｔ诤艽蟪潭壬?，取決于它能不能夠走一個(gè)比較有效的、國(guó)際化的道路。

在這個(gè)背景下，我們簡(jiǎn)單探討一下中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史。前幾天剛剛慶祝了深交所20年成立的紀(jì)念活動(dòng)，上交所也馬上20年。中國(guó)資本市場(chǎng)20年取得了飛速的成長(zhǎng)，在國(guó)際視野來(lái)看，它是一個(gè)奇跡。因?yàn)槲覀兒苋菀兹ツ弥袊?guó)和金磚四國(guó)去相比，印度的資本市場(chǎng)歷史是160年，印度在全球大致排第八、第七，而巴西也是將近100年，巴西是排第十。所以我們超越了所有的新興市場(chǎng)，我們成為全球第二。我有一次在日本開(kāi)會(huì)，他桌上有一本像字典一樣的，是英國(guó)的證券法，我當(dāng)時(shí)看了覺(jué)得很好，很好奇。這個(gè)代表是孟加拉的，說(shuō)我們國(guó)家的證券法，我當(dāng)時(shí)脫口而出，口誤說(shuō)你們國(guó)家還有證券法？他也沒(méi)有生氣，說(shuō)我們國(guó)家的證券法是1923年頒布的，比美國(guó)還早了10年，中國(guó)資本搞了18年，全球第三，今天成為全球第二。它的背后是兩個(gè)重要的原因，第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起了，因?yàn)槟愕慕?jīng)濟(jì)崛起了，你的實(shí)體經(jīng)濟(jì)如此強(qiáng)大，必須呼喚金融服務(wù)，有金融服務(wù)的需求。第二，中國(guó)最大的主題是改革，改革的內(nèi)容是市場(chǎng)化。中國(guó)成功的背后就是市場(chǎng)化改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革了30年，從全球最樸素、最落后、崩潰的經(jīng)濟(jì)體成為第二大經(jīng)濟(jì)體，這是中國(guó)故事的主要內(nèi)容，我們走的是比較循序漸進(jìn)的，我們顧及了社會(huì)的穩(wěn)定。

十年之后的今天，像宋總等在座很多資深的同志，經(jīng)歷了中國(guó)資本市場(chǎng)的全程，我經(jīng)歷了一半。我2000年回國(guó)，接近十年了，我說(shuō)十年以前，我離開(kāi)華爾街回中國(guó)，原來(lái)高盛的同志，美國(guó)人很好奇說(shuō)，你為什么回中國(guó)？他們說(shuō)你都混到高盛了？為什么去中國(guó)？我說(shuō)要加入中國(guó)證券會(huì)，他們說(shuō)沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)。十年以前9.5個(gè)人都不知道中國(guó)有資本市場(chǎng)，今天10個(gè)交易員有10個(gè)都醒過(guò)來(lái)，早上一醒過(guò)來(lái)就看一看A股是漲了還是跌了。我記得在紐約工作的時(shí)候，因?yàn)榉浅ｊP(guān)心中國(guó)的事情，但是從工作角度來(lái)說(shuō)實(shí)在不用關(guān)注中國(guó)的事情，因?yàn)槿蜃杂芍笖?shù)或者流通股指數(shù)，我記得中國(guó)的股票，那時(shí)候還是算香港的，占到全球比重是千分之0.3，所以查一點(diǎn)中國(guó)的消息，要打NICHINA，今天你打開(kāi)華爾街日?qǐng)?bào)，每一天可以找出10條以上，這就是10年之內(nèi)中國(guó)的變化。

中國(guó)的期貨也經(jīng)歷了同樣非凡的成長(zhǎng)，我相信在座各位既是見(jiàn)證者又是參與者。這個(gè)市場(chǎng)盡管有這么非凡的成長(zhǎng)，我們這么自豪，但是市場(chǎng)有很多問(wèn)題。我們的問(wèn)題有結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，有機(jī)制的問(wèn)題，今天很多同志講到管制和監(jiān)管的問(wèn)題，還有一個(gè)文化的問(wèn)題。我講一個(gè)問(wèn)題，比如文化的問(wèn)題，這張圖可能比較有代表性，這是2007年全球各個(gè)市場(chǎng)平均換手率的比較，2008、2009年情況不太一樣，但是相對(duì)是一樣的。全世界比較夸張的是韓國(guó)人，韓國(guó)是200%，所以韓國(guó)的市場(chǎng)非常有特點(diǎn)，我希望同志們?nèi)タ匆豢?，韓國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)是投機(jī)性比較強(qiáng)，我聽(tīng)說(shuō)他們把股指期貨放在超市里賣(mài)，全球一個(gè)半島的一半股指期貨交易量達(dá)到了60%。韓國(guó)人碰到中國(guó)人就是小巫見(jiàn)大巫，因?yàn)樯虾ＷC券交易所平均換手率是27%，深交所是87%，是韓國(guó)人的五倍。這里有一個(gè)辯證的看法，第一，說(shuō)明中國(guó)人民有熱情，真是熱愛(ài)資本市場(chǎng)，沒(méi)有這個(gè)熱情，這個(gè)市場(chǎng)還發(fā)展不起來(lái)，但是如果你太有熱情了，太投進(jìn)了，這個(gè)市場(chǎng)是要崩潰的。我們知道馬來(lái)西亞交易所曾經(jīng)非?；鸨?，最后的結(jié)局是他們當(dāng)時(shí)的總統(tǒng)馬哈蒂爾差點(diǎn)把它關(guān)了，一個(gè)市場(chǎng)必須有廣泛積極的參與和相對(duì)比較穩(wěn)定的貧富之間，找到一個(gè)適合的中間點(diǎn)。

我舉一個(gè)非常簡(jiǎn)單的對(duì)比，美國(guó)的納斯達(dá)克花了27年，我們花了22年，當(dāng)然不是說(shuō)一直超過(guò)了，就是說(shuō)達(dá)到上交所的交易量或者微微超過(guò)花了半年。我們發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)，有很多先天的條件，第一，中國(guó)人熱愛(ài)資本市場(chǎng)，第二，現(xiàn)在我們還有一點(diǎn)錢(qián)，因?yàn)楦母镩_(kāi)放30年積累的財(cái)富。第三，我們有大量的可上市的資源；第四，中國(guó)人有投資的需求。我們一定要把握一個(gè)非常好的平衡，讓市場(chǎng)成為相對(duì)比較有效、透明、可持續(xù)的。

怎么做呢？我們應(yīng)該在三個(gè)方面努力，第一，努力提高市場(chǎng)的效率。我們的發(fā)行體制的改革走了很遠(yuǎn)，今天深交所已經(jīng)成為全球最大的IPO，最活躍的IPO市場(chǎng)，這是一點(diǎn)都不夸張，我們中國(guó)大陸市場(chǎng)，今天是全球最大的IPO市場(chǎng)。第二名是美國(guó)，第三名是香港，香港是中國(guó)的一部分，這是第一條。第二條，美國(guó)的IPO里有一半來(lái)自于中國(guó)。這個(gè)趨勢(shì)會(huì)延續(xù)多少年呢？至少會(huì)延續(xù)10年，10年之后會(huì)是什么樣子呢？如果中國(guó)有一個(gè)財(cái)富500強(qiáng)的話(huà)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)數(shù)到499個(gè)都是上市公司，中國(guó)大部分主體會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)上交易，包括股票、債券、期貨市場(chǎng)。第一是改革發(fā)行體制。

第二，完善并購(gòu)機(jī)制。第三，豐富交易品種，我們?cè)诮鹑诋a(chǎn)品的創(chuàng)新方面還要繼續(xù)往前走，不能說(shuō)搞了很多有毒產(chǎn)品，我們沾都不要沾，這些產(chǎn)品必須要了解，當(dāng)然我們發(fā)展這些產(chǎn)品有兩個(gè)基本原則。第一，要符合中國(guó)的需求，第二要循序漸進(jìn)。我們孫總在內(nèi)部會(huì)議上也提到，很多各個(gè)不同的市場(chǎng)或者不同的部門(mén)看到自己的市場(chǎng)，很多時(shí)候沒(méi)有整合起來(lái)，這在全世界也是剛剛提出的命題，我們要加快這方面的研究。
同時(shí)要擴(kuò)展市場(chǎng)邊界，我們有創(chuàng)業(yè)板，同時(shí)還要繼續(xù)擴(kuò)展中國(guó)的廣度和深度，還要推動(dòng)PE行業(yè)的健康發(fā)展。我們做“十二五”規(guī)劃的時(shí)候有一個(gè)非常鮮明的特點(diǎn)。今天我們?nèi)ド虾?、深圳，和這些金融機(jī)構(gòu)主要是證券公司和基金公司，座談的時(shí)候，不約而同，兩地所有的主要金融機(jī)構(gòu)講的第一條是未來(lái)五年要國(guó)際化，我不知道期貨公司的同志是怎么想的，我可以給大家分享一點(diǎn)點(diǎn)我們?cè)诨鹦袠I(yè)的小心得?；鹦袠I(yè)是國(guó)際化程度相對(duì)最高的，50多個(gè)基金公司中有20多個(gè)是合資公司，我告訴大家的結(jié)果是什么。幾年競(jìng)爭(zhēng)下來(lái)的結(jié)果，第一，前10名幾乎全是內(nèi)資公司。第二，內(nèi)資公司的國(guó)際化程度平均超過(guò)合資公司和外資公司，因?yàn)樗吹胶腺Y或者外資公司來(lái)了，他就把員工都送出去培訓(xùn)，75%的人在過(guò)去的三年到五年曾經(jīng)到國(guó)外培訓(xùn)過(guò)。第三，在合資公司里，誰(shuí)干得比較好，哪個(gè)總經(jīng)理比較土，就干得比較好。也就是哪個(gè)合資公司的總經(jīng)理比較本土化，比較了解中國(guó)的市場(chǎng)就干得比較好。

我們?cè)趯?duì)外開(kāi)放的過(guò)程中一定要有大局觀，如果我們是循序漸進(jìn)的方式，最后中國(guó)是最大的贏家。不光是這些內(nèi)資公司，也不光是這些內(nèi)資公司的雇員，甚至外資公司的雇員和他們的機(jī)構(gòu)，也是中國(guó)資本市場(chǎng)非常不可或缺的組成部分，他們都獲得了增長(zhǎng)。我們看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化步伐已經(jīng)走出很遠(yuǎn)，中國(guó)的資本市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有發(fā)揮任何作用，在中鋁收購(gòu)力拓的過(guò)程中，力拓聘請(qǐng)了最好的投行，我們沒(méi)有聘請(qǐng)，因?yàn)楸容^擔(dān)心講什么我們不知道，所以聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)投行，但是沒(méi)有一個(gè)會(huì)做國(guó)際義務(wù)的，中鋁出去的時(shí)候基本上是睜眼瞎。這里面有高盛，有商業(yè)銀行，甚至還有一個(gè)油田，但是我們中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，資本市場(chǎng)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，無(wú)論是證券公司還是期貨公司在里面不見(jiàn)蹤影，甚至說(shuō)我們?cè)趪?guó)內(nèi)天天非常風(fēng)聲水起的PE也沒(méi)有發(fā)揮任何作用。中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化和人民幣的國(guó)際化是形成良性互動(dòng)，同時(shí)我們也在積極研究和推進(jìn)國(guó)際版的建設(shè)。

我補(bǔ)充一句，很多人很關(guān)心美國(guó)一些大的投行，像高盛、美林的成長(zhǎng)歷史。第一，僅貼于美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，在為微軟這些企業(yè)服務(wù)的過(guò)程中成就了美林和高盛。在走向歐洲、全球的時(shí)候，這些金融機(jī)構(gòu)成了全球性的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)的證券公司和期貨公司應(yīng)該借鑒這些歷史。我們看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性有一個(gè)缺陷，那就是金融缺失，我們發(fā)現(xiàn)越是成長(zhǎng)，需求越旺盛，沒(méi)有滿(mǎn)足的需求更多，我想到了牛頓的一句話(huà)，牛頓說(shuō)你越學(xué)習(xí)，就發(fā)現(xiàn)自己越無(wú)知，因?yàn)檫@個(gè)邊界擴(kuò)大了。

我們看到現(xiàn)在有一個(gè)非常奇怪的現(xiàn)象，第一，我們由于大量的資金剩余，有成千上萬(wàn)的老百姓背著一麻袋的錢(qián)去買(mǎi)房子。另外一大批中國(guó)的企業(yè)也是哭著喊著等著上市，等著IPO，等著去融資，但是這兩者就是對(duì)不到一起去。因?yàn)橹薪槿笔В薪榫褪侵袊?guó)的資本市場(chǎng)金融服務(wù)。我到浙江去開(kāi)會(huì)，浙江是最明顯的，浙江有大量的剩余資金，但是浙江這個(gè)錢(qián)到外面炒礦山、炒綠豆，說(shuō)不要把CPI炒亂了。浙江人改革開(kāi)放30年好不容易攢了一點(diǎn)錢(qián)，非要到山西去搞煤礦。我們要加快中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，包括PE，包括OPC，包括期貨市場(chǎng)。

未來(lái)五到十年之內(nèi)，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和目標(biāo)是高度一致，甚至能夠完成其中很重要的任務(wù)。比如中國(guó)現(xiàn)在希望建設(shè)創(chuàng)新型的國(guó)家，怎么建設(shè)呢？非常簡(jiǎn)單，我們希望締造中國(guó)硅谷，希望締造出一大批高科技產(chǎn)業(yè)，自己能夠原生的，能夠不斷往前發(fā)展的，自己能夠不斷提升自我的企業(yè)。依靠中小企業(yè)和高科技企業(yè)的締結(jié)，締造中國(guó)硅谷。無(wú)論上海還是深圳，現(xiàn)在有一個(gè)競(jìng)合，競(jìng)爭(zhēng)和合作的關(guān)系，競(jìng)爭(zhēng)也好，合作也好，主要是依托于資本市場(chǎng)的平臺(tái)。如果某一天中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模超過(guò)了華爾街，超過(guò)的美國(guó)，上海頭一天就會(huì)取代紐約，成為全球第一大金融中心，當(dāng)然也可能是別的城市，看它怎么發(fā)展了。

第三，西部開(kāi)發(fā)，中國(guó)改革開(kāi)放30年，很大的動(dòng)力是來(lái)自于東部，未來(lái)的動(dòng)力會(huì)來(lái)自于西部。我們證監(jiān)會(huì)很多部門(mén)的同事去支援新疆，我給他們做了講座，我說(shuō)你們新疆與美國(guó)的硅谷有什么共同之處。第一，都是西部，第二都比較落后。因?yàn)?00年前的硅谷是美國(guó)最落后的地方，是淘金的地方，現(xiàn)在成了美國(guó)最發(fā)達(dá)的地方，因?yàn)樗鼘?shí)現(xiàn)了與資本市場(chǎng)的對(duì)接。他說(shuō)我們新疆沒(méi)有高科技，我說(shuō)有什么通通拿出來(lái)上市。大家知道有一個(gè)非常著名的企業(yè)，那時(shí)候我們?nèi)フ{(diào)研的時(shí)候，到戈壁深處看到有一個(gè)小企業(yè)，搞了一個(gè)風(fēng)能發(fā)電的設(shè)備，我說(shuō)你們哪來(lái)的高科技人才，他說(shuō)全世界最好的高科技人才都在我這里，他說(shuō)我做了一個(gè)股權(quán)激勵(lì)，如果一上市，每一個(gè)人都是一千萬(wàn)，現(xiàn)在已經(jīng)上市了，翻了好幾倍。只要有一個(gè)正確的機(jī)制，我們可以復(fù)制微軟，甚至復(fù)制硅谷，即使在戈壁深處。

過(guò)去的20年，我們走得比較成功，這里面有幾條是非常關(guān)鍵的。第一，金融市場(chǎng)的發(fā)展一定不是子虛烏有的，一定是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另外，市場(chǎng)化，我們要繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)金融產(chǎn)品的不斷豐富，金融機(jī)構(gòu)的活力不斷迸發(fā)，還要推進(jìn)國(guó)際化，這個(gè)大的方向基本是不會(huì)改變的。談了很多具體的金融改革措施和想法，希望同志們可以給我一些反饋。我們做這些事情究竟是為了什么？我們看一下二戰(zhàn)以后所有經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)型，都經(jīng)歷了一個(gè)前后30年，美國(guó)從金融經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，社會(huì)陷入危機(jī)，這是第一個(gè)30年。歐洲、德國(guó)從二戰(zhàn)之后開(kāi)始復(fù)興。亞洲四小龍60年代開(kāi)始起飛。2008年的年底，在未來(lái)三到五年之內(nèi)，會(huì)被我們所在的這個(gè)地方深圳超過(guò)，所以不是什么四小龍，大概是一只紙老虎了。為什么？就是因?yàn)樗麄兊霓D(zhuǎn)型不是非常成功，當(dāng)然這些國(guó)家有他們非常偉大的成就，但是我們從一個(gè)非常粗略或者簡(jiǎn)單的角度去思考的話(huà)，它沒(méi)有一個(gè)能力去上一個(gè)臺(tái)階。今天我們遇到一個(gè)新的問(wèn)題，這是有錢(qián)人的煩惱，他們以前成功和失敗的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我們今天有非常重要的借鑒意義。因此我想今天在座的同志都是中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)者，我相信我們從事的事業(yè)是非常偉大的事業(yè)，因?yàn)樗嘘P(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)前面30年和后面30年的轉(zhuǎn)型，也有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，我就講這么多，謝謝大家。